行情综述&投资建议

上周（11.1-11.8）内A股上涨，沪深300指数涨幅5.50%，有色金属涨幅3.47%。个股层面，英洛华、银河磁体、利源股份涨幅领先。

铜：上周LME铜价-1.11%至9433美元/吨，沪铜价+0.76%至7.71万元/吨。全球铜去库1.47万吨至60.54万吨，其中LME+COMEX累库0.08万吨至35.30万吨，国内社库+保税区去库1.55万吨至25.24万吨。供应端，10月我国进口铜矿231.4万吨，环比-5.01%，上周进口铜精矿零单TC为10.45美元/吨，环比-0.64美元/吨。冶炼端，据SMM，10月我国电解铜产量99.57万吨，环比-0.86%，主因冶炼厂检修及原料紧张导致达产不及预期，进入11月，冶炼厂检修增加，矿原料偏紧仍影响冶炼厂达产速度，预计产量仍将环比下降。消费端，上周精铜杆开工率76.03%，环比+1.91%，上周线缆订单好转，主因终端需求释放及部分线缆企业让利促销。上周五全国人大常委会审议通过近年来力度最大的化债举措，增加地方化债资源10万亿元，以旧换新及消费刺激政策持续推进，有望驱动铜消费表现。下半年矿端紧缩预期加强以及再生铜增量贡献减弱，预计Q4铜价中枢有望上移。节奏方面，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而国内三季度消费淡季需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，冶炼端原料短缺及废铜隐忧或将发酵，Q4价格有望引来新一轮上涨。

铝：上周LME铝价+0.92%至2627美元/吨，沪铝价+4.30%至2.17万元/吨。全球铝去库4.15万吨至155.03万吨，其中LME去库0.43万吨至73.19万吨，国内铝锭+铝棒去库3.72万吨至81.84万吨。上周铝价大幅上行，主因成本端氧化铝价格持续抬升，个别电解铝企业因成本抬升而减产，同时消费支撑之下铝锭继续去库。供应端，上周新疆及贵州新投产能及贵州复产产能释放，但广西部分厂因成本高企减产、河南企业修电解槽导致产量下降，据百川，上周电解铝运行产能4367.1万吨，环比-1.7万吨。需求端，据SMM，上周铝下游加工企业开工率63.1%，环比-0.1%，河南环保导致的减产已恢复，但淡季叠加铝价上行影响下游企业开工率，建筑型材表现仍偏弱。成本端，进口矿扰动导致氧化铝供需矛盾延续，氧化铝价继续上行，成本对铝价支撑较强，地产政策落地有望提振铝需求，将继续驱动铝价表现。在产能红线背景下，25年国内电解铝有望迎来产量达峰，同比增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，国内电解铝供需缺口将在25年显著扩大。在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨，吨铝利润有望进一步扩张。稳定利润及现金流有望带来铝板块估值抬升。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份等标的。
金：上周COMEX黄金价格-1.97%至2691.70美元/盎司，美债10年期TIPS下降9个基点至1.95%。SPDR黄金持仓减11.78吨至876.85吨。上周美国大选结果出炉，特朗普交易落地，美元上行，金价承压下跌，周五美联储11月议息会议如预期降息25bp，金价回升。鲍威尔在议息会议后表示后续依据数据逐次做决策，对通胀下降至2%保持信心；美联储FOMC声明表示通胀取得进展，但删去对通胀前景更有信心的表述，同时表示劳动力市场状况普遍有所缓和。特朗普上台令金价短期面临波动，后续财政赤字及通胀预期、全球央行购金等因素有望继续推升金价表现。基于我们此前深度报告中的两阶段六因素模型，预计25年金价运行中枢有望攀升至2600-2700美元/盎司，特朗普上台，财政赤字率存在显著放大可能性，且再通胀或接踵而至，此两项核心因素叠加基于降息交易的SPDR持仓回流，伦敦现货黄金有望冲击3000美元。沪金价格还受人民币汇率波动风险影响。建议关注中金黄金。

正文

一、行情综述&投资建议

铜：上周LME铜价-1.11%至9433美元/吨，沪铜价+0.76%至7.71万元/吨。全球铜去库1.47万吨至60.54万吨，其中LME+COMEX累库0.08万吨至35.30万吨，国内社库+保税区去库1.55万吨至25.24万吨。供应端，10月我国进口铜矿231.4万吨，环比-5.01%，上周进口铜精矿零单TC为10.45美元/吨，环比-0.64美元/吨。冶炼端，据SMM，10月我国电解铜产量99.57万吨，环比-0.86%，主因冶炼厂检修及原料紧张导致达产不及预期，进入11月，冶炼厂检修增加，矿原料偏紧仍影响冶炼厂达产速度，预计产量仍将环比下降。消费端，上周精铜杆开工率76.03%，环比+1.91%，上周线缆订单好转，主因终端需求释放及部分线缆企业让利促销。上周五全国人大常委会审议通过近年来力度最大的化债举措，增加地方化债资源10万亿元，以旧换新及消费刺激政策持续推进，有望驱动铜消费表现。下半年矿端紧缩预期加强以及再生铜增量贡献减弱，预计Q4铜价中枢有望上移。节奏方面，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而国内三季度消费淡季需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，冶炼端原料短缺及废铜隐忧或将发酵，Q4价格有望引来新一轮上涨。建议关注洛阳钼业、金诚信、紫金矿业、西部矿业、铜陵有色、中国有色矿业等标的。
铝：上周LME铝价+0.92%至2627美元/吨，沪铝价+4.30%至2.17万元/吨。全球铝去库4.15万吨至155.03万吨，其中LME去库0.43万吨至73.19万吨，国内铝锭+铝棒去库3.72万吨至81.84万吨。上周铝价大幅上行，主因成本端氧化铝价格持续抬升，个别电解铝企业因成本抬升而减产，同时消费支撑之下铝锭继续去库。供应端，上周新疆及贵州新投产能及贵州复产产能释放，但广西部分厂因成本高企减产、河南企业修电解槽导致产量下降，据百川，上周电解铝运行产能4367.1万吨，环比-1.7万吨。需求端，据SMM，上周铝下游加工企业开工率63.1%，环比-0.1%，河南环保导致的减产已恢复，但淡季叠加铝价上行影响下游企业开工率，建筑型材表现仍偏弱。成本端，进口矿扰动导致氧化铝供需矛盾延续，氧化铝价继续上行，成本对铝价支撑较强，地产政策落地有望提振铝需求，将继续驱动铝价表现。在产能红线背景下，25年国内电解铝有望迎来产量达峰，同比增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，国内电解铝供需缺口将在25年显著扩大。在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨，吨铝利润有望进一步扩张。稳定利润及现金流有望带来铝板块估值抬升。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业、天山铝业、中国宏桥、神火股份、云铝股份等标的。

金：上周COMEX黄金价格-1.97%至2691.70美元/盎司，美债10年期TIPS下降9个基点至1.95%。SPDR黄金持仓减11.78吨至876.85吨。上周美国大选结果出炉，特朗普交易落地，美元上行，金价承压下跌，周五美联储11月议息会议如预期降息25bp，金价回升。鲍威尔在议息会议后表示后续依据数据逐次做决策，对通胀下降至2%保持信心；美联储FOMC声明表示通胀取得进展，但删去对通胀前景更有信心的表述，同时表示劳动力市场状况普遍有所缓和。特朗普上台令金价短期面临波动，后续财政赤字及通胀预期、全球央行购金等因素有望继续推升金价表现。基于我们此前深度报告中的两阶段六因素模型，预计25年金价运行中枢有望攀升至2600-2700美元/盎司，特朗普上台，财政赤字率存在显著放大可能性，且再通胀或接踵而至，此两项核心因素叠加基于降息交易的SPDR持仓回流，伦敦现货黄金有望冲击3000美元。沪金价格还受人民币汇率波动风险影响。建议关注中金黄金。

2.2 铝

2.3 锌

2.5 锡

亚太科技：2024年11月5日，公司公告审议通过了《关于对外投资的议案》：同意公司使用自有或自筹资金在沈阳市沈北新区投资建设汽车轻量化铝材制品东北总部生产基地（一期）项目，项目总投资60,000万元人民币；同意公司与沈阳辉山经济技术开发区管理委员会本着平等互利、共谋发展原则，就本项目的投资合作事宜签署《招商引资协议书》。同日，双方完成本协议的签署。
盛达资源：2024年11月7日，公司公告控股子公司内蒙古金山矿业有限公司于近日完成额仁陶勒盖矿区Ⅲ-Ⅲ矿段银矿采矿许可证有效期限的延续工作，并收到呼伦贝尔市自然资源局颁发的《中华人民共和国采矿许可证》新证。
紫金矿业：2024年11月7日，公司公告收购秘鲁La Arena金矿和二期项目，公司境外全资子公司金誊（新加坡）矿业有限公司拟以2.45亿美元，以及二期项目商业化生产后5,000万美元的或有付款和1.5%黄金净冶炼收益的权益金为对价收购Pan American Silver Corp.（“泛美白银”）旗下秘鲁 La Arena 金矿和二期项目100%权益。本次交易已获得中国和加拿大相关政府部门的批准。本次交易的交割仍有待一系列程序性条件的最终完成。
飞南资源：2024年11月7日，公司公告，于近日取得广东省生态环境厅颁发的《危险废物经营许可证》 编号：441284241105）。核准经营内容：其他废物 HW49 类中的 900-045-49，仅限不含元器件的废电路板）10万吨/年。有效期限：自2024年11月5日至2025年11月4日。根据相关规定，公司取得上述《危险废物经营许可证》后，即可依法开展收集、贮存、利用废电路板相关业务，公司可处置利用的危险废物种类和规模相应增加。上述经营资质的取得，为公司开拓区域废电路板处置业务市场奠定基础，也将有效提升公司对危险废物的整体利用能力。