原生供应：稳中有增

2024年铅精矿及原生铅供应大体维稳，上半年海外铅锌矿紧缺，含铅矿石进口减少，下半年铅锌矿石供应边际增加，含铅矿石进口增量明显，原生端产量增长。展望2025年，铅锌矿山项目投产较多，若后续国内大脑坡、银珠山、火烧云项目以及海外吉普士、奥泽尔项目的投产均顺利出料，则会为原生端带来一定增量。此外，白银等副产品价格均处于相对高位，原生冶炼企业开工意愿较高，预计原生供应稳中有增。

再生供应：边际定价

再生原料进口受限、废电瓶价格易涨难跌。再生产能相对过剩叠加再生原料相对有限，再生冶炼企业利润水平长期维持低位，产能逐步出清。环保检查、寒潮限制物流等突发扰动亦会影响再生端产量，总体来看再生增长相对有限。

伴随着以旧换新政策的逐步落地，部分旧电瓶加速替换进入废料市场，废电瓶替换周期有望重启，同时提振铅蓄电池消费与再生原料供应，加速原料循环。

铅锭需求：逐步外移

两轮车板块，虽然电动自行车产量下滑直接拖累新装需求，但快递、外卖等配送场景的持续增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善。此外，以随着旧换新政策的落地，铅酸蓄电池的消费预计缓慢抬升。基站板块，通信技术的高速发展，全国通信基站及5G基站数量逐年攀升，带动铅酸蓄电池需求稳步增加。此外，铅酸蓄电池出口量增加，东南亚继续表现出较高的需求，印度、印度尼西亚和马来西亚是铅蓄电池的前三大出口目的国。伴随东南亚地区电气化程度的抬升，铅消费市场逐步向东南亚地区转移。总体来看，随着利好政策相继出台和新国标的落地，替换周期有望重启，需求侧或迎来提振，利好铅酸蓄电池产业的发展。

供需格局

综合来看，预计2025年铅供需均有回暖，伴随着东南亚地区电气化程度提升，铅蓄电池消费地逐步由东南亚地区转移，国内铅消费主要依靠电瓶车以旧换新以及汽车启动电池置换支撑。原生供应相对稳定，疫情后主要铅膏库存大体出清，后续再生端供应依赖于以旧换新政策加速回收的废电瓶。若后续以旧换新政策回收量较大，再生端供应或将缓慢回升，供需回暖，铅价温和运行，呈偏窄幅震荡。若后续以旧换新替换量相对有限，再生原料延续紧张，仍需关注铅产业交割品不足的风险，或将以缓跌急涨节奏呈现宽幅震荡格局。