近年来，全球锌矿供应紧张的问题持续困扰着锌市场。2024年，全球锌矿产量再度出现下滑，预计同比将减少17万吨，这已经是连续第3年出现减产。与2021年相比，2024年的锌矿产量已经减少约66万吨。

  锌矿冶炼加工费（TC）也呈现出持续下降的趋势，并在2024年9月触及10多年来的新低，不足1500元/吨，远低于冶炼加工的成本。尽管锌价在2024年一路上扬，并于11月份突破26000元/吨，创下年内新高，但冶炼环节的利润状况并未因此改善。冶炼厂从锌价上涨中获得的收益仅为2200元/吨，加上1600元/吨加工费，总计3800元/吨的收入，仍然无法使冶炼企业摆脱亏损的困境。

  自2015年起，以嘉能可公司为代表的矿山企业开始减产，全球锌矿供应与冶炼利润不匹配的问题成为市场的主旋律。在此期间，锌价在震荡中持续攀升，从2015年均价15100元/吨，上涨至2024年均价23100元/吨。值得注意的是，每次锌价出现深度回调，都伴随着矿山的减停产现象。

  尽管近年来再生锌产能不断增加，但由于废旧原料回收存在瓶颈，再生锌的产量仍然不足以填补矿端减产所带来的供应缺口。与此同时，锌矿资源逐渐贫瘠、品位下降以及持续减产的问题日益凸显。

  相比之下，全球精炼锌的消费量相对稳定。2024年，全球精炼锌消费量预计为1380万吨，较2021年下滑15万吨，但相较于2015年仍增加15万吨。然而，这种稳定中缺乏增长潜力的特点成为锌锭消费的主要瓶颈。

  与此同时，新能源行业的快速发展为其他金属如铜、铝、镍、锡、锂等带来了显著的增长机遇。以铜为例，2023年，全球铜消费量增长了72.6万吨，光伏、风电、新能源汽车行业新增用铜量高达142万吨。这些新兴领域不仅填补了其他领域消费量的下滑，还成为铜消费的主要增长点。与铜的蓬勃发展相比，锌消费增长则显得相对乏力。

  中国锌消费量约占全球消费总量的50%左右，基建、房地产、汽车行业合计占中国锌消费量的78%。然而，自2021年起，房地产行业进入调整期。据统计，2024年，房地产行业用锌量约为75万吨，与2021年相比下滑了50%。

  在汽车行业中，锌主要应用于车身镀锌板、车内结构件以及汽车轮胎外胎等部位。尽管中国新能源汽车的崛起带动了国内汽车产量的增加，但全球汽车产量在2023年仍未能超越2017年的高点，达到9320万辆，相较于2017年的9730万辆仍有所差距。未来，防腐蚀需求的增加以及中国汽车市场份额的不断提升，将成为汽车行业锌消费的主要增长点。然而，汽车行业用锌量预计将保持温和增长态势，难以与铜、铝等金属的需求增速相媲美。

  锌消费量平稳增长的特点，一方面确保了锌矿的有效需求，另一方面也削弱了矿企对远期投资的热情。对于矿企而言，提升回报率的途径不再是简单地扩张规模，而是需要提高单位回报率（即每吨锌精矿的利润）以及增强在产业链中的话语权。据上海有色网数据显示，2024年11月，锌精矿企业的生产利润高达8800元/吨，而冶炼环节却陷入了大幅亏损的境地。这一现象导致产业利润向上游集中，中间冶炼环节承受压力，下游则被动承受高价原料。

  展望2025年，超高的精矿生产利润有望在一定程度上刺激矿山增产。预计全球锌矿增产总量将达到40万吨，其中，国内锌精矿增量约为10万吨，海外矿增量约为30万吨。从具体来看，俄罗斯OZ矿在2024年9月投产后，计划于2025年达到满负荷生产，年产量约为32万金属吨。同时，国内的火烧云铅锌矿、湖南大脑坡铅锌矿和兰坪铅锌矿预计将为市场贡献约10万吨的增量。

  然而，投资者在展望增产前景时，需保持警惕，全球矿山供应可能面临的干扰以及投产进度的延后等问题不容忽视。在锌矿利润可观的背景下，矿山复产和投产有望稳步推进。但值得注意的是，一旦市场形成一致的增产预期，锌价可能下跌至2万元/吨左右，此时新项目投产可能会延后，而老矿山则可能选择减停产，因为矿企并不会轻易牺牲利润来盲目扩张规模。

  预计2025年锌市场将步入供需再平衡阶段。在这一阶段，锌冶炼长期亏损的不合理情况将得到修复，矿山的超高利润也将有所回落。随着明年矿山供应的增加和加工费的走高，产业链利润将重新分配至更为合理的状态。在此背景下，锌锭价格预计将呈现出宽幅震荡的走势。