宏观分析
国内：据海关统计，今年前11个月我国货物贸易进出口总值39.79万亿元，同比增长4.9%。其中，出口23.04万亿元，增长6.7%；进口16.75万亿元，增长2.4%；贸易顺差6.29万亿元。11月当月，中国出口同比增5.8%，进口降4.7%，贸易顺差6928亿元。央行12月10日以固定利率、数量招标方式开展了1416亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%，当日有513亿元逆回购到期。
国际：美国财长耶伦表示，特朗普广泛实施的关税政策可能会破坏在通胀问题上取得的进展，并增加成本。耶伦还对她任期内未能在缩小财政赤字方面取得更多进展表示遗憾。美国11月NFIB小型企业信心指数为101.7，预期94.5，前值93.7。澳洲联储将基准利率维持在4.35%不变，为连续第九次会议按兵不动，符合市场预期。
贵金属
上一个交易日贵金属价格维持偏强震荡；COMEX黄金期货涨0.19%报2560美元/盎司，COMEX白银期货跌0.07%报29.985美元/盎司；夜盘黄金+0.29%，白银+0.42%。上周五联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔的央行峰会上发表了十分鸽派的讲话形成利好，但随着市场对其的计价，目前金银暂缺新的交易线索，价格维持震荡。考虑到目前市场已经对年内3次合计75bp的降息充分定价，未来博弈的焦点或是美国是否能实现软着陆以及联储是否将会有50bp的降息，需要持续关注未来美国就业和经济数据，以判断政策的走向。总的来说，在降息交易的进一步发酵下预计黄金价格仍有进一步冲击历史新高的可能；而白银目前价格仍处于低位，其向上弹性空间将会更大；但内盘金银价格受人民币汇率的影响可能弱于外盘。Comex黄金运行区间【2480,2600】美元/盎司,沪金运行区间【565，595】元/克。Comex白银运行区间【28，32】美元/盎司，沪银运行区间【7100，8000】元/千克。
上一个交易日贵金属价格普遍上涨；COMEX黄金期货涨1.33%报2721.5美元/盎司，COMEX白银期货涨0.12%报32.65美元/盎司；夜盘沪金+0.67%，沪银+0.15%。近期地缘政治不确定性仍高，避险情绪支撑黄金价格走高。此前国内政治局会议释放了明确的宽松政策信号，推动资产价格普遍上涨，贵金属的配置与消费前景预期改善，也成为市场利好因素之一。另外中国央行在时隔数月后重新开始增持黄金储备，对金价形成进一步支撑。与此同时，此前多位联储官员发表鸽派言论，市场对12月进一步降息的预期显著增强。受此影响，美债利率和美元持续回落，进一步提振金银价格。虑到短期内地缘政治局势仍可能出现风险，且美元和美债利率已经偏弱，未来贵金属价格仍有一定上行空间。接下来要关注本周即将公布的美国通胀数据。Comex黄金运行区间【2600,2800】美元/盎司,沪金运行区间【605，650】元/克。Comex白银运行区间【29.7，33】美元/盎司，沪银运行区间【7600，8300】元/千克。
投资策略：\
风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化
铜
LME铜上一交易日收于9233.5美元/吨，涨0.02%。上海升水20，广东升水380。宏观方面，国内11月以美元计出口同比增6.7%，贸易顺差进一步扩大。海外方面，今晚将公布美国11月通胀数据，建议关注。基本面上，进入十二月，预计冶炼检修减少，未来国内供应环比上升。进口方面预计到港量保持高位。消费端，近期下游在手订单令开工仍保持较高水平，短期消费仍有韧性，并高于季节性。展望后市，国内政策表态积极，市场或对未来刺激政策的力度仍有期待，此外仍需关注美元风险，基准预计铜价有支撑震荡表现。
投资策略：年内订单可考虑低位适当增加采购比例，空头保值建议谨慎。
风险提示：强美元风险超预期发酵，国内外宏观政策变化，消费持续不及预期等。
铝
LME上一交易日收于2618，日涨24或0.93%。西北发运再次改善，昨日华东华中延续小累库，维持下去12月库存表现预计仍偏负面。现货市场方面，华东累库压力叠加看跌情绪加剧抛货，下游仅刚需支撑，现货升水继续下滑；华南现货表现稳中向好；铝棒加工费转涨。成本端，氧化铝国内现货报价地区分化-贵州地区氧化铝厂无过多现货库存下现货价格小幅上涨，西北铝厂执行长单带动北方现货价格小幅下行，海外现货价格继续下跌、煤价维持阴跌、炭块价格持稳；氧化铝期价受现货成交价下行情绪影响，叠加夜盘再传海外低价成交，氧化铝震荡走弱近两个点。海外现货升水维持偏强；海外成本端欧洲天然气价基本持稳、电价续涨至高位。
投资策略：2w以下保值性多头仍可考虑介入Q1的采购保值；内外比价仍未修复完毕，内外反套不建议参与。
风险提示：宏观刺激带来需求超预期；几内亚矿扰动扩大
铅
隔夜伦铅震荡收跌0.05%至2065美元，沪铅收涨0.34%至17650元。现货市场炼厂挺价出货，成交一般。当前铅市场主要是交易阶段性供需错配预期，受冬季环保管控影响供应放缓，消费端有年前补库需求，当前变化和去年农历春节前走势较为类似，价差结构相对平淡，无大的供需矛盾，市场更多是交易供需错配带来的铅价修复行情，向上空间也会受限。整体上看，当前政策环境偏宽松，预期铅价震荡偏强会延续一段时间，主要波动区间【17000,18000】元，伦铅主要波动区间【2000,2150】美元。
投资策略：短期震荡偏多，下游可等价格回落补库，择机跨市反套。
风险提示：市场风险偏好回落带来的价格剧烈调整。
锌
昨日国内评级展望被下调，出于对消费复苏的担忧，基本金属普遍承压，伦锌日间大幅下挫，日内触及低点2415美元，最终收报2418美元，跌幅0.84%。现货市场，上海现货对2401合约升水100-升水110，华南市场对2301合约升水80-升水110。近期市场对于宏观经济复苏的节奏出现担忧，周边商品普遍承压；从国内复苏节奏看，经济恢复确存在波折；但品种特性上看，由于供应端利润过低，从锌矿源头紧缺延续，叠加TC的下调，令冶炼利润过低，因而市场开始关注一季度冶炼减产的力度，锌价暂时依旧维持震荡，锌价来到支撑位2430附近，沪锌主力测试下方20400/20500一线，建议逢低买入。
昨日伦锌震荡运行，重心再度上移，最终收报3149美元，涨幅0.67%。现货市场，上海现货市场对1月合约升水550-520，广东现货市场对01合约升水480-430附近；下游接货较为平缓，但是01合约再度增仓，从而市场重新燃起对于虚实仓单比的担忧，从而令锌价表现强势。宏观方面不断市场处对于国内需求的提振，叠加锌自身需求近期表现平稳，锌价短期表现较为坚韧，获利多头可继续持有，关注上方3200美元附近的压力位，需要警惕的是，LME持仓也在趋于集中，因而警惕基差大幅波动所带来的绝对价格波幅扩大。
投资策略：可考虑逢低补库
风险提示：宏观情绪进一步转弱
镍
上一交易日LME镍收于15760美元/吨，跌1.4%；沪镍主力收于125230元/吨，跌1.5%。金川镍升水3150，俄镍升贴水-150；沪镍仓单累库432吨。宏观利好对商品市场支撑有限，短期政策利好预期出尽后，镍价支撑减弱，期货市场开始走弱。现货面，金川升水仍高，但累库趋势明显。不锈钢暂低位企稳，仓单小幅去库，淡季需求难言乐观。展望后市，镍价预计维持成本定价，并或有所超跌，预计沪镍主力核心区间【12.0，13.0】万元/吨。
投资策略：区间操作，逢高布空。
风险提示：印尼镍产业政策变动超预期等。
锡
LME锡上一交易日收于29800美元/吨，跌0.38%。沪锡夜盘收于248360元/吨，涨0.13%，涨势有所放缓。基本面上，供应端，国内冶炼排产环比或有小幅下降，但预计略高于去年同期。消费端，消费仍与价格高度敏感，价格在有一定跌幅后下游消费有明显增量，去库节奏较快，近期价格反弹后现货成交开始转弱，下游在低价阶段已进行备货。预计未来平衡基准仍是延续小幅去库，锡价下方有支撑。
投资策略：观望或等待低位多配机会。
风险提示：宏观政策预期变化，消费不及预期，供应超预期改善等。
焦煤
12月10日周二夜盘焦煤Jm2501收跌1.48%至1168.5元/吨，领跌黑色。12月9日政治局会议政策表述十分积极，市场应声拉涨；但现实基本面来看，近期黑色产业链处于主动去库阶段，叠加碳元素供应宽松，双焦价格持续承压。我们认为，受宏观乐观情绪和钢材低库存支撑，短期黑色系或震荡偏强；但中长期，就如我们在2025年黑色年报中所言：尽管2025年宏观增加了抗通缩的政策诉求，但我们综合考虑宏观和产业政策导向，通过设定不同情景进行量化分析，最终结论认为钢铁行业可能难以从中受益，仍将在经济放缓和经济结构调整的框架下承压运行。其中，由于碳元素展望过剩加剧，因此双焦可能成为2025年黑色系中最弱品种。估值方面，当前唐山蒙5#精煤仓单1273元/吨，山西沁源低硫主焦仓单1171元/吨，Jm2501有对标沁源低硫主焦的可能；根据平衡表推算，中性情景下2025年焦煤成本估值或下测1060元/吨。
投资策略：择机做空，或买铁矿空焦煤。
风险提示：钢材需求超预期增长，焦煤供应收紧。
工业硅
上一交易日工业硅主力合约2501收11700元/吨，收涨-0.30%，主力合约持仓12.12万手，增仓4125手。上一交易日现货价格持稳，不通氧553#（华东）均价11550元/吨，通氧553#（华东）均价11600元/吨，421#硅（华东）均价12200元/吨。新疆头部大厂大规模减产，后续有进一步减产的可能；需求端表现疲软，多晶硅12月份减停产计划落地，对工业硅需求减少。展望后市，工业硅供需两弱，预计工业硅围绕成本线低位震荡运行，核心运行区间【11600,12200】元/吨，持续关注供给端扰动情况。
投资策略：观望
风险提示：宏观情绪扰动，供给端突发扰动
碳酸锂
上一交易日碳酸锂主力2501合约收涨0.52%至76600元/吨，持仓17.89万手，日增仓-8592手。现货价格回落，电池级碳酸锂均价7.665万元/吨；工业级碳酸锂均价7.34万元/吨。昨日盘面受宏观情绪提振，开盘冲高后又重新回落。随着供给逐渐释放，云母复产，库存压力增大，12月平衡由去库转向紧平衡。后市需求转弱使得市场看空情绪再起。展望后市，产量延续放量状态，冶炼累库，但同时需求对下方有支撑，预计锂价以偏弱震荡为主核心价格运行区间【75000,79000】元/吨。
投资策略：逢高沽空
风险提示：宏观情绪变化，需求不及预期
