宏观分析
国内：央行12月11日以固定利率、数量招标方式开展了786亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%，当日有413亿元逆回购到期。香港特区立法会通过《2024年印花税法例（杂项修订）条例草案》，落实豁免房地产投资信托基金股份或单位转让和期权庄家进行证券经销业务的印花税，以及修订在香港实施无纸证券市场制度下的印花税征收安排。修订条例将于12月20日刊宪。房托基金股份或单位转让和期权庄家进行证券经销业务的印花税豁免将于12月21日起生效。
国际：美国11月未季调CPI同比升2.7%，预期升2.7%，前值升2.6%；季调后CPI环比升0.3%，预期升0.3%，前值升0.2%。未季调核心CPI同比升3.3%，预期升3.3%，前值升3.3%；季调后核心CPI环比升0.3%，预期升0.3%，前值升0.3%。 欧佩克月报显示，维持2024年全球经济增长预测为3.1%不变，维持2025年全球经济增长预测为3%不变；将2024年美国经济增长预期从2.7%上调至2.8%，将2025年美国经济增速预期从2.1%上调至2.2%，对美国经济增长的预测可能会受到新一届美国政府正在讨论的潜在政策（如贸易关税）的影响。
贵金属
上一个交易日贵金属价格维持偏强震荡；COMEX黄金期货涨0.19%报2560美元/盎司，COMEX白银期货跌0.07%报29.985美元/盎司；夜盘黄金+0.29%，白银+0.42%。上周五联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔的央行峰会上发表了十分鸽派的讲话形成利好，但随着市场对其的计价，目前金银暂缺新的交易线索，价格维持震荡。考虑到目前市场已经对年内3次合计75bp的降息充分定价，未来博弈的焦点或是美国是否能实现软着陆以及联储是否将会有50bp的降息，需要持续关注未来美国就业和经济数据，以判断政策的走向。总的来说，在降息交易的进一步发酵下预计黄金价格仍有进一步冲击历史新高的可能；而白银目前价格仍处于低位，其向上弹性空间将会更大；但内盘金银价格受人民币汇率的影响可能弱于外盘。Comex黄金运行区间【2480,2600】美元/盎司,沪金运行区间【565，595】元/克。Comex白银运行区间【28，32】美元/盎司，沪银运行区间【7100，8000】元/千克。
上一个交易日贵金属价格普遍上涨；COMEX黄金期货涨1.3%报2753.8美元/盎司，COMEX白银期货涨0.13%报32.79美元/盎司；夜盘沪金+0.28%，沪银+0.04%。多个利好支持贵金属及价格持续上涨。首先是昨日公布的美国CPI数据符合预期，市场基本定价了12月联储将会继续降息，边际上构成宽松利好。其次近期地缘政治不确定性仍高，避险情绪持续发酵。另外中国央行在时隔数月后重新开始增持黄金储备，对金价形成进一步支撑。考虑到短期内地缘政治局势仍可能出现风险，未来贵金属价格仍偏强对待。接下来要继续关注今天即将公布的美国PPI和周初领失业金数据。Comex黄金运行区间【2600,2800】美元/盎司,沪金运行区间【605，650】元/克。Comex白银运行区间【29.7，33】美元/盎司，沪银运行区间【7600，8300】元/千克。
投资策略：\
风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化
铜
LME铜上一交易日收于9177.0美元/吨，跌0.61%。上海升水10，广东升水325。宏观方面，美国11月CPI同比2.7%，环比0.3%；核心CPI同比3.3%，环比0.3%，均符合市场预期，目前市场维持12月降息的押注，1月将暂停降息。基本面上，进入十二月，预计冶炼检修减少，未来国内供应环比上升。进口方面预计到港量保持高位。消费端，近期下游在手订单令开工仍保持较高水平，短期消费仍有韧性，并高于季节性。展望后市，国内政策表态积极，市场或对未来刺激政策的力度仍有期待，基准预计铜价有支撑震荡表现，但仍需关注美元风险。
投资策略：年内订单可考虑低位适当增加采购比例，空头保值建议谨慎。
风险提示：强美元风险超预期发酵，国内外宏观政策变化，消费持续不及预期等。
铝
LME上一交易日收于2606.5，日跌11.5或0.44%。西北发运再次改善，预计元旦前全部发出，则12月库存表现或偏负面。现货市场方面，华南延续偏强，去库支撑下华南持货商习惯性挺价，下游追涨需求增多，现货升水大幅走强；铝棒加工费持稳。成本端，氧化铝国内现货价格持稳，海外现货价格继续下跌、煤价维持阴跌、炭块价格持稳；氧化铝多头再次增仓，期价开盘下跌后随即走强，夜盘震荡上涨。海外现货升水维持偏强；海外成本端欧洲天然气价小幅下跌、电价续涨至新高。
投资策略：2w以下保值性多头仍可考虑介入Q1的采购保值；内外比价仍未修复完毕，内外反套不建议参与。
风险提示：宏观刺激带来需求超预期；几内亚矿扰动扩大
铅
隔夜伦铅下跌1.6%至2032美元，沪铅下跌0.4%至17580元。下游刚需采购，成交表现一般。本周市场风险情绪有所回落，当前铅市场主要是交易阶段性供需错配预期，受冬季环保管控影响供应放缓，消费端有年前补库需求，当前变化和去年农历春节前走势较为类似，价差结构相对平淡，无大的供需矛盾，市场更多是交易供需错配带来的铅价修复行情，向上空间也会受限。整体上看，短期铅价跟随市场情绪有波动，但整体或维持震荡偏强，主要波动区间【17000,18000】元，伦铅主要波动区间【2000,2150】美元。
投资策略：短期震荡偏多，下游可等价格回落补库，择机跨市反套。
风险提示：市场风险偏好回落带来的价格剧烈调整。
锌
昨日国内评级展望被下调，出于对消费复苏的担忧，基本金属普遍承压，伦锌日间大幅下挫，日内触及低点2415美元，最终收报2418美元，跌幅0.84%。现货市场，上海现货对2401合约升水100-升水110，华南市场对2301合约升水80-升水110。近期市场对于宏观经济复苏的节奏出现担忧，周边商品普遍承压；从国内复苏节奏看，经济恢复确存在波折；但品种特性上看，由于供应端利润过低，从锌矿源头紧缺延续，叠加TC的下调，令冶炼利润过低，因而市场开始关注一季度冶炼减产的力度，锌价暂时依旧维持震荡，锌价来到支撑位2430附近，沪锌主力测试下方20400/20500一线，建议逢低买入。
昨日伦锌震荡运行，波幅收窄，最终收报3119美元，跌幅0.95%。现货市场，上海现货市场对1月合约升水610-580，广东现货市场对01合约升水480-430附近；下游接货较为平缓，但是01合约再度增仓，从而市场重新燃起对于虚实仓单比的担忧，从而令锌价表现强势。宏观方面不断市场处对于国内需求的提振，叠加锌自身需求近期表现平稳，锌价短期表现较为坚韧，获利多头可继续持有，关注上方3200美元附近的压力位，需要警惕的是，LME持仓也在趋于集中，因而警惕基差大幅波动所带来的绝对价格波幅扩大。
投资策略：可考虑逢低补库
风险提示：宏观情绪进一步转弱
镍
上一交易日LME镍收于15850美元/吨，涨0.6%；沪镍主力收于126020元/吨，涨0.5%。金川镍升水3550，俄镍升贴水-150；沪镍仓单去库711吨。金川镍升水仍处于高位，库存走势有所反复。不锈钢价格有企稳反弹迹象，不过镍铁价格仍然低迷，淡季下需求难言乐观。宏观利好难以持续，展望后市，镍价预计维持成本定价，并或有所超跌，预计沪镍主力核心区间【12.0，13.0】万元/吨。
投资策略：区间操作，逢高布空。
风险提示：印尼镍产业政策变动超预期等。
锡
LME锡上一交易日收于30045美元/吨，涨0.82%。沪锡夜盘收于251220元/吨，涨0.99%。锡库存保持下降，价格重心延续回升。基本面上，供应端，国内冶炼排产环比或有小幅下降，但预计略高于去年同期。消费端，消费仍与价格高度敏感，价格在有一定跌幅后下游消费有明显增量，去库节奏较快，近期价格反弹后现货成交开始转弱，下游在低价阶段已进行备货。预计未来平衡基准仍是延续小幅去库，锡价下方有支撑。
投资策略：观望或等待低位多配机会。
风险提示：宏观政策预期变化，消费不及预期，供应超预期改善等。
焦煤
12月11日周三夜盘黑色系窄幅波动，焦煤Jm2501涨0.43%至1174.5元/吨。12月9日政治局会议政策表述十分积极，市场应声拉涨；但现实基本面来看，碳元素供应转为宽松，会议前双焦价格持续承压。我们认为，受宏观乐观情绪和钢材低库存支撑，短期黑色系或震荡偏强；但中长期，就如我们在2025年黑色年报中所言：尽管2025年宏观增加了抗通缩的政策诉求，但我们综合考虑宏观和产业政策导向，通过设定不同情景进行量化分析，最终结论认为钢铁行业可能难以从中受益，仍将在经济放缓和经济结构调整的框架下承压运行。其中，由于碳元素展望过剩加剧，因此双焦可能成为2025年黑色系中最弱品种。估值方面，当前唐山蒙5#精煤仓单1273元/吨，山西沁源低硫主焦仓单1171元/吨，Jm2501有对标山西低价主焦的可能；根据平衡表推算，中性情景下2025年焦煤成本估值或下测1060元/吨。
投资策略：择机做空，或买铁矿空焦煤。
风险提示：钢材需求超预期增长，焦煤供应收紧。
工业硅
上一交易日工业硅主力合约2501收11785元/吨，收涨0.13%，主力合约持仓10.25万手，增仓18764手。上一交易日现货价格持稳，不通氧553#（华东）均价11550元/吨，通氧553#（华东）均价11600元/吨，421#硅（华东）均价12200元/吨。新疆头部大厂大规模减产，后续有进一步减产的可能；需求端表现疲软，多晶硅12月份减停产计划落地，对工业硅需求减少。目前工业硅处于高库存下供需转向紧平衡状态，低估值但仍需等待反弹动力的出现，预计工业硅围绕成本线低位震荡运行，核心运行区间【11600,12200】元/吨，持续关注供给端扰动情况。
投资策略：观望
风险提示：宏观情绪扰动，供给端突发扰动
碳酸锂
上一交易日碳酸锂主力2501合约收涨-1.03%至76650元/吨，持仓16.82万手，日增仓-10667手。现货价格回落，电池级碳酸锂均价7.665万元/吨；工业级碳酸锂均价7.33万元/吨。随着供给逐渐释放，云母复产，库存压力增大，12月平衡由去库转向紧平衡。后市需求转弱使得市场看空情绪再起。展望后市，产量延续放量状态，冶炼累库，但同时需求对下方有支撑，预计锂价以偏弱震荡为主核心价格运行区间【75000,79000】元/吨。
投资策略：逢高沽空
风险提示：宏观情绪变化，需求不及预期
