据ING预测，受产量增速放缓影响，全球铝市场将在2025年恢复供需赤字状态，进而支撑铝价维持在较高水平。

铝从氧化铝中获得推动力

近期，铝价在创纪录的氧化铝价格推动下持续攀升。今年，氧化铝价格飙升至历史新高，严重挤压了铝冶炼厂的利润空间。中国铝产量的不断攀升推动了需求的稳步增长，而从澳大利亚到牙买加的一系列供应链中断则使得原材料价格在今年实现了翻倍。

一些生产商透露，目前氧化铝成本已超过铝制造总成本的一半，而通常这一比例维持在30%至35%之间。氧化铝市场的紧张态势或将持续至2025年初，尽管预计印度尼西亚和中国的新增产能将在今年稍后时段缓解部分压力。

自唐纳德·特朗普当选美国总统后，铝供应方面的担忧在一定程度上减轻了美元走强的影响。

氧化铝价格创历史新高

引发铝供应忧虑

近期，俄罗斯铝业宣布，受氧化铝成本飙升影响，公司将削减多达50万吨的铝产量。其中，“生产优化计划”的第一阶段预计将减产25万吨，约占公司总产量的6%。尽管俄罗斯铝业拥有自己的氧化铝来源，但其仍有超过三分之一的原材料需从公开市场采购。俄罗斯铝业是全球第二大铝生产商，去年生产了约380万吨铝。

制裁、自我制裁和关税持续限制俄罗斯金属铝的输出，大部分产品流向了中国。今年前三季度，中国从俄罗斯铝业进口了26.3万吨原铝，占今年从俄罗斯进口总量的33%。我们预计这一趋势将在2025年延续。

2025年铝市场将趋紧

今年全球铝市场盈余正在逐步收窄，我们认为明年市场将转为小幅赤字状态。

随着利率下调，消费开始缓慢复苏，而生产重启则受到抑制。这将为铝价的上涨提供有力支撑。

在中国，铝产量已创历史新高。在今年的充沛降雨后，中国年产能上限设定为4500万吨（当前约为4300万吨），这使得云南省在连续数年的减产后得以满负荷生产。这导致中国铝生产的进一步增长潜力受限。同时，中国的产能上限也意味着其仍将是铝的净进口国。

中国铝产量逼近上限

中国原铝产量 （千吨）

欧洲地区已开始重启铝业生产，但仍有大量产能处于闲置状态。欧洲的铝业是能源危机期间受损最严重的行业之一，每年有超过100万吨的产能停产。

在氧化铝价格居高不下且需求复苏前景尚不明朗的情况下，我们预计欧洲或美国不会迅速宣布新的重启计划，尤其是欧洲地区。欧元区PMI数据仍处于收缩区间，表明建筑和运输行业持续疲软。此外，由于削减和推迟未来的电池及电动汽车项目，该地区向电动汽车的转型步伐也有所放缓。

我们预计，在2024年全球市场盈余约202.5万吨后，2025年将转为赤字约204.5万吨。

若中国因缺乏水电导致产量头疼，或由于氧化铝价格高企和铝价下跌使得国外产能重启速度低于预期，这将为上述预测增添上行风险。

适度赤字将在2025年支撑铝价

世界铝市场平衡 （千吨）

2025 年铝市场平衡（千吨）

LME 和 SHFE 库存趋势分化

虽然LME库存呈下降趋势，对铝价上涨起到支撑作用，但中国库存水平相对平稳。中国取消铝产品出口退税的最新政策可能意味着更多国内供应将转向国内市场。这对上海期货交易所（SHFE）的铝价构成不利影响。取消退税旨在支持中国的海外销售，并可能缓解因铝冶炼厂因供应过剩、价格低迷和能源成本高昂而全球关闭后所导致的与美国和欧洲的贸易紧张局势。在特朗普赢得美国大选后贸易紧张局势的背景下，这也可以被视为中国的一项战略举措，并可能作为贸易谈判的筹码。

铜、部分成品油、太阳能、电池及非金属矿物产品的退税也被取消或降低。鉴于中国铝对全球市场出口的重要性，铝对这一政策变化最为敏感。去年，中国铝半成品的出口量约占全球铝产品的7%。

短期内，取消退税政策可能会限制来自中国的资金流入并推高价格。然而，由于其他地区的产量增长空间有限，中国生产商可能有机会将税收成本转嫁给国际客户。

在国内市场，减少铝产品出口有助于缓解铝供应链的紧张状况。中国的产量正接近年度产能上限，这将确保该国在未来几年实现自给自足，届时绿色能源行业的需求预计将大幅增长。中国拥有全球80%以上的太阳能制造能力。国际能源署（IEA）预计，到2030年，中国将占全球可再生能源装机容量的60%左右。

从长远来看，这一政策变化可能导致全球贸易动态的进一步演变，随着各国试图减少对中国原材料来源的依赖并寻求多样化，其他大宗商品生产国将从中受益。

中国海外铝材销量飙升

中国未锻轧铝及产品出口 （千吨）

中国和美国将成为全球需求的关键

鉴于明年欧洲需求可能依然疲软，尤其是建筑和汽车行业的需求，中国和美国将成为全球铝需求格局的关键。中国占全球铝需求的60%，而美国约占8%。

在中国，房地产市场仍然拖累铝需求。若未采取进一步的刺激措施，房地产和建筑业近期难以实现复苏。未售房屋库存居高不下，销售持续低迷。只要库存保持高位，新投资和建筑活动将继续萎靡不振，对增长的拖累将持续存在。鉴于开工与金属使用之间存在滞后效应，新屋开工率低也将持续对未来铝和铜需求造成压力。通常，完工量的恢复滞后于开工量增长两到三年。

然而，若中国的刺激措施力度超出预期，这将为铝价提供上行空间。

与此同时，如果在新政府领导下，以可再生能源和电动汽车为中心的政策变得不再那么有利，美国的需求可能会减弱。

从积极方面来看，货币宽松周期的启动将支撑铝价，较低的利率将减轻制造商的借贷成本。然而，也存在风险，若美国通胀在关税增加的推动下变得更加持久甚至反弹，这可能会导致美联储延迟降息或提高降息幅度。降息延迟将使建筑和施工行业的复苏进一步滞后，从而对铝需求产生负面影响。

美国加征关税的时间和范围以及中国刺激措施的速度和力度将是明年铝和其他工业金属需求的关键。

关税将产生深远影响

美国当选总统唐纳德·特朗普威胁要对中国商品加征10%的额外关税，并对从墨西哥和加拿大进口的商品征收25%的关税。其中，铝可能受加拿大进口商品关税的影响最大。

美国约70%的铝依赖进口，其中约60%来自加拿大。关税将导致美国铝价上涨，对明年美国中西部铝价构成重大上行风险。

与此同时，美国对中国铝的直接敞口较小，近年来的关税和贸易行动降低了中国作为铝产品贸易伙伴的吸引力。2023年，美国从中国进口的铝降至2012年以来的最低点，仅占进口总份额的3%。目前，美国对中国铝的进口关税为25%。

铝价将在2025年企稳回升

随着全球市场趋紧，我们相信铝价将在2025年获得有力支撑，并维持在较高水平。高氧化铝价格为我们的预测带来了上行风险。

然而，市场上行风险依然存在。地缘政治紧张局势挥之不去，供应链和贸易流动可能在明年发生变化。从长远来看，持续的贸易战可能再次拖累需求。我们预计，2025年铝的平均价格将达到每吨2526.2美元。

ING 预测