宏观分析
国内：十四届全国人大常委会第十三次会议于12月21日至25日在北京举行。会议将审议增值税法草案；审议国务院关于提请审议民营经济促进法草案、反不正当竞争法修订草案等的议案。国家能源局发布数据显示，11月份，全社会用电量7849亿千瓦时，同比增长2.8%。1～11月，全社会用电量累计89686亿千瓦时，同比增长7.1%。央行12月19日开展806亿元7天期逆回购操作，当日有661亿元逆回购到期，单日净投放145亿元。
国际：日本央行将政策利率维持在0.25%不变，连续第三次暂停加息。日本央行行长植田和男表示，经济、通胀仍有较高的不确定性，希望在进一步加息前看到更多确定性，将评估明年“春斗”和特朗普政策对通胀的影响。英国央行维持基准利率在4.75%不变，并暗示将在2025年继续逐步放松货币政策。美国上周初请失业金人数下降2.2万人至22万人，低于预期的23万人。前一周续请失业金人数下降5000人至187.4万人。
贵金属
上一个交易日贵金属价格维持偏强震荡；COMEX黄金期货涨0.19%报2560美元/盎司，COMEX白银期货跌0.07%报29.985美元/盎司；夜盘黄金+0.29%，白银+0.42%。上周五联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔的央行峰会上发表了十分鸽派的讲话形成利好，但随着市场对其的计价，目前金银暂缺新的交易线索，价格维持震荡。考虑到目前市场已经对年内3次合计75bp的降息充分定价，未来博弈的焦点或是美国是否能实现软着陆以及联储是否将会有50bp的降息，需要持续关注未来美国就业和经济数据，以判断政策的走向。总的来说，在降息交易的进一步发酵下预计黄金价格仍有进一步冲击历史新高的可能；而白银目前价格仍处于低位，其向上弹性空间将会更大；但内盘金银价格受人民币汇率的影响可能弱于外盘。Comex黄金运行区间【2480,2600】美元/盎司,沪金运行区间【565，595】元/克。Comex白银运行区间【28，32】美元/盎司，沪银运行区间【7100，8000】元/千克。
上一个交易日贵金属价格大幅收跌；COMEX黄金期货跌1.63%报2610美元/盎司，COMEX白银期货跌4.12%报29.475美元/盎司；沪金-0.59%，沪银-2.16%。昨日公布的美国当周初次领取失业金人数低于预期，一定程度上强化了联储转鹰的预期，带来进一步利空。此前美联储12月议息会议大幅转鹰，点阵图对25年降息预期较9月减少了50bp，鲍威尔也在记者会上暗示联储未来将会放缓甚至暂停降息。受到这些因素影响，金银价格继续偏弱。预计短期内金银价格仍会继续交易政策偏鹰带来的冲击，将偏弱震荡。Comex黄金运行区间【2550,2750】美元/盎司,沪金运行区间【600，640】元/克。Comex白银运行区间【28，31】美元/盎司，沪银运行区间【7200，7800】元/千克。
投资策略：\
风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化
铜
LME铜上一交易日收于8885.0元/吨，跌1.77%。上海升水105，广东升水165。宏观方面，今日将公布12月LPR，市场预期保持不变，但基调宽松未来或有调降空间。海外方面，美国经济持续有韧性，初请失业金22万低于预期，三季度实际GDP环比3.1%超预期加速。基本面上，供应端维持国内产量环比回升预期。进口方面到港有回落迹象，预计环比降低。消费端，近期下游在手订单令开工仍保持较高水平，短期消费仍有韧性，并高于季节性。展望后市，近期美元拖累风险仍存，铜价有向区间下沿偏弱震荡可能
投资策略：短期订单可考虑低位适当增加采购比例，空头保值建议谨慎。
风险提示：强美元风险超预期发酵，国内外宏观政策变化，消费持续不及预期等。
铝
LME上一交易日收于2514.5，日跌17或0.67%。本周西北发运再度受阻使得华东周内转去库，此外，铝价大跌后下游逢低补货或也一定程度上带动现货出库增多，库存表现整体好于预期，但西北货物尚未完全发出，短期库存表现或有所反复。现货市场方面，华南市场依旧火热，华东市场在去库及铝价大跌到货收紧预期下现货企稳向好；铝棒加工费继续上涨。成本端，氧化铝北方现货价格受贸易商成交影响有所松动，海外价格持稳、煤价维持下跌走势且未见筑底迹象、炭块价格持稳。海外现货升水维持偏强；海外成本端欧洲天然气价和电价再度上涨。
投资策略：1.98-2w可考虑逐步介入Q1的采购保值。
风险提示：宏观刺激带来需求超预期；几内亚矿扰动扩大
铅
隔夜有色整体偏弱，伦铅下跌0.5%至1973美元，沪铅下跌0.52%至17335元。现货市场持货商惜售，下游按需逢低接货，市场成交活跃度好转。近两日供应环保限产消息对价格干扰较大，安徽河南地区污染天气预警解除，与此同时湖南地区又因环保减产出现，供应预期摇摆，现货升水走高且呈现偏紧。随着铅价调整，下游原料补库积极性有提高，且比价向下调整后进口预期降低，我们预计铅价向下调整空间有限，市场或回归常规波动，沪铅主要波动区间【17200,17800】元，伦铅主要波动区间【1950,2150】美元。
投资策略：铅价回调可加大低位补库，跨市反套可持续。
风险提示：市场风险偏好回落带来的价格剧烈调整。
锌
昨日国内评级展望被下调，出于对消费复苏的担忧，基本金属普遍承压，伦锌日间大幅下挫，日内触及低点2415美元，最终收报2418美元，跌幅0.84%。现货市场，上海现货对2401合约升水100-升水110，华南市场对2301合约升水80-升水110。近期市场对于宏观经济复苏的节奏出现担忧，周边商品普遍承压；从国内复苏节奏看，经济恢复确存在波折；但品种特性上看，由于供应端利润过低，从锌矿源头紧缺延续，叠加TC的下调，令冶炼利润过低，因而市场开始关注一季度冶炼减产的力度，锌价暂时依旧维持震荡，锌价来到支撑位2430附近，沪锌主力测试下方20400/20500一线，建议逢低买入。
昨夜美元继续强势推升，伦锌震荡下行，盘中一度触及2952.5美元，最终收盘2970美元，跌幅1.03%。现货市场，上海现货市场对1月合约升水480-450，广东现货市场对01合约升水650-590。锌价下跌后现货升水有所走高。近期宏观风险事件渡过，锌价逐步转向基本面驱动。阶段性品种基本面保持较为良好的格局，去库节奏保持。市场短期消化宏观的风险，锌价短期有下行的风险，关注2930/2920美元一线的支撑有效性。
投资策略：可考虑逢低补库
风险提示：宏观情绪进一步转弱
镍
上一交易日伦镍收于15070美元/吨，跌3.3%，沪镍主力收于122080元/吨，跌1.2%。镍行业基本面弱势延续，下游不锈钢、前驱体均处于淡季，国内纯镍累库趋势仍然明确，库存对价格压力较大。展望后市，静态视角看纯镍端全年过剩幅度仍大，成本定价逻辑仍将维持较长时间，预计沪镍核心区间【12.0，13.0】万元/吨。
投资策略：区间操作。
风险提示：印尼镍产业政策变动超预期等。
锡
LME锡上一交易日收于28275美元/吨，跌2.60%。沪锡夜盘收于240810元/吨，跌1.06%。基本面上，供应端，国内冶炼排产环比或有小幅下降，但预计略高于去年同期。消费端，消费仍与价格敏感，昨日价格下跌后下游现货采购明显改善。展望短期价格，美元拖累仍存，但基于短期消费尚有弹性，下方或逐步有支撑出现。
投资策略：观望或等待低位多配机会。
风险提示：宏观政策预期变化，消费不及预期，供应超预期改善等。
焦煤
12月19日周四夜盘焦煤Jm2505收跌0.48%至1148元/吨，领跌黑色，下跌驱动来自钢材主动去库，焦煤加速垒库。钢联最新数据显示：（1）本周五大材供需双弱，维持主动去库态势；（2）铁水、焦炭扩大减产，炼焦煤采购下降；（3）炼焦煤各环节库存垒积，本周炼焦煤四方总库存环比增幅扩大至2.3%，连续6周垒积，同比增幅扩大至14.7%。估值方面，当前山西低硫主焦煤仓单1171元/吨，Jm2505贴水2.0%。我们维持观点：由于2025年碳元素展望过剩加剧，因此双焦可能成为2025年黑色系中最弱品种；根据平衡表推算，中性情景下2025年焦煤成本估值或下测1040-1080元/吨，Jm2505存在下行压力。
投资策略：择机做空。
风险提示：钢材需求超预期增长，焦煤供应收紧。
工业硅
上一交易日工业硅主力合约2502收11315元/吨，收涨-1.74%，主力合约持仓15.34万手，增仓7668手。上一交易日现货价格继续下跌，市场成交不佳，不通氧553#（华东）均价11250元/吨，通氧553#（华东）均价11350元/吨，421#硅（华东）均价12000元/吨。本周开炉数275台，较上周减少7台，其中四川和云南合计减少7台，但广西和宁夏各增加2台和3台。展望后市，当前估值低位，但亦未见向上的驱动，预计工业硅围绕成本线低位震荡运行，价格核心运行区间【11200,11600】元/吨，持续关注供给端扰动情况。
投资策略：观望
风险提示：宏观情绪扰动，供给端突发扰动。
碳酸锂
上一交易日碳酸锂主力2501合约收涨-1.26%至76680元/吨，持仓13.29万手，日增仓-2224手。上一交易日现货价格延续下跌，市场情绪不佳，电池级碳酸锂均价7.55万元/吨；工业级碳酸锂均价7.25万元/吨。本周产量16340吨，较上周增加198吨，其中锂辉石增81吨，云母增105吨，盐湖减80吨，回收增92吨。本周周库存小幅累库89吨，冶炼和下游继续累库，其他环节去库。展望后市，供给压力强势，需求增速缓于供给，12月供需转向紧平衡，预计锂价以震荡偏弱运行，核心价格区间【74000,78000】元/吨。
投资策略：逢高沽空
风险提示：宏观情绪变化，需求不及预期
