一、 金融类
股指：
春节期间海内外宏观事件按部就班演绎，特朗普2.0贸易摩擦进程符合市场预期，短期而言，海外压力或有所缓和，但后续可能仍有多轮交锋，渐进加税，加税节奏高度不确定，国内出口韧性仍受扰动。国内方面，春节数据向好，经济短期结构性改善，后续改善的持续性还有待3-4月经济数据验证，政策执行和效果将决定中期预期走向。目前，交易性资金仍是决定A股走向和风格特征的边际资金，预计节后DeepSeek将带来新的主题活跃，不仅引发市场对中美AI产业链发展阶段的再思考，也或将引发市场对AI产业链投资逻辑和利润分配格局的重新定价。进入2月中下旬，将进入两会政策预期博弈阶段，也将带来一定的结构性机会。再从日历效应看，过去10年对于整个2月份，沪深300和中证1000在当月的胜率分别为50%和80%，而中证1000/沪深300胜率更是高达90%，可关注多IM空IF机会。
国债：
债市方面，2025年年初以来，十债利率屡次突破历史新低，从市场规律来看，基于经济基本面的现实情况和未来货币宽松预期，债券长牛或不改；在春节前，1月末资金面季节性偏紧的压力下，干扰短端利率；春节之后，预计资金面将转向宽松，R007与10年国债倒挂将逐步结束，预计短端利率上行压力缓释，债市仍处于友好环境，关注利率曲线转向牛陡的机会。
二、 贵金属
贵金属：
1月28日以来，外盘COMEX黄金累计涨约4%至约2850美元/盎司，COMEX白银涨约6.5%至约32.4美元/盎司。美国第四季度实际GDP年化季率初值2.3%，预期值为2.6%，前值3.1%；受GDP数据弱于预期的消息面因素影响，COMEX黄金1月30单日大幅上涨约3%。北京时间1月30日凌晨3点，美联储宣布，将联邦基金利率区间维持在4.25%—4.50%不变；美联储会后公布的决议声明删除“通胀朝着目标取得进展”的表述，被市场解读为偏“鹰派”。美联储主席鲍威尔表示，美联储无需匆忙调整货币政策立场，美国通胀仍然在一定程度上偏高。美国PCE通胀数据基本符合预期，美国2024年12月核心PCE物价指数同比升2.8%，预期升2.8%，前值升2.8%；环比升0.2%，预期升0.2%，前值升0.1%。美国1月ISM制造业PMI为50.9，自2022年10月以来首次进入扩张区间，预期49.8，前值49.3。因近期特朗普宣布对加拿大、墨西哥和我国加征关税，贵金属一度大幅上涨；后续于2月3日据媒体报道，美加墨高层通话后，美国向墨西哥和加拿大加征关税的计划将暂缓一个月实施，美元指数反弹一度升破109整数关口，COMEX贵金属价格尾盘略微回调。特朗普政策对宏观情绪带来很大的不确定性，在避险情绪的支撑下预计贵金属价格或维持偏强震荡。
三、 有色金属
铜：海外宏观施压铜价，原料偏紧提供底部支撑
截至2月3日，LME铜收盘9110美元，较1月27日收盘价9086.5美元，上涨23.5美元，或0.26%。宏观面，1月美联储如期暂停降息，但鲍威尔表示“不急于调整政策”，短期看暂停降息未变，3月不降息为大概率，但降息预期或仍有波动；美国Q4实际GDP环比折年率初值2.3%，低于预期值2.7%和前值3.1%；美国关税落地，2月1日特朗普签署命令对加拿大和墨西哥商品征收25%关税，对加拿大原油征收10%关税，对中国商品征收10%的额外关税，三国进口合计占美国进口规模约36%，白宫方面表示，如果对美方关税进行报复，美方可能加大关税力度，美元指数止跌重返强势施压铜价。展望后市，贸易战可能进一步升级，外围环境不确定影响下，临近国内3月两会，市场对于政策预期或再次增强。产业面，国内精铜产量保持相对稳定，但铜矿TC再次转为负数凸显原料供应紧张，冶炼厂现货及长单均呈现明显亏损下，减产风险仍在，对于铜价下跌空间形成抑制。综合来看，短期受海外宏观压力影响，沪铜开盘或震荡承压运行，参考74500-76000，建议择低适当备库。
锡：宏观及政策不确定性压制资金情绪
截至2月3日，LME锡收盘29945美元，较1月27日收盘价29595美元，上涨350美元，或1.2%。宏观面，特朗普对加拿大墨西哥及中国加征关税落地，短期全球贸易摩擦升级，市场对消费前景担忧加剧，美元重回强势对整体有色形成压制。供应面，SMM精炼锡产量在12月份下滑4.41%,云南与江西两省的精炼锡冶炼企业开工率降至47.57%，显示出原料供应压力增大，叠加年前库存持续去化后暂无明显压力，锡价下方仍有支撑，但考虑宏观及缅甸、印尼锡政策的不确定性，锡市场资金情绪趋于谨慎，预计短期沪锡价格震荡运行，参考24.5-25.3万。
锌：节后预测锌价承压偏弱运行
截至2025年2月3日，LME锌收盘价为2809美元/吨，较1月27日下跌28.5美元/吨，跌幅1%。
宏观方面，2025年1月美联储维持利率不变，市场预期年中可能降息但不确定性较强；美国2024年四季度GDP低于预期，特朗普上台后加征关税，加剧全球贸易紧张，美元预计保持强势将压制大宗商品价格。国内两会将至，政策预期乐观。基本面来看，锌精矿供应逐步走向宽松，港口库存增加，加工费上涨，冶炼企业开工率回升。LME锌库存持续去库，但国内锌锭累库程度不及往年，供应端仍有压力。节前镀锌企业开工走弱，锌合金、氧化锌消费动力不足，现货升水收敛，市场成交清淡。节后开市锌市面临供需两弱的压力格局，锌价短期承压下行寻找支撑，价格参考波动区间22800-24000元/吨。
铝：宏观压力叠加基本面疲软，节后铝价或有回调
截至2025年2月3日（春节假期前最后一个交易日），LME铝收盘价为2620.5美元/吨，较1月27日收盘价2608美元/吨，上涨12.5美元/吨，涨幅为0.47%。2025年1月美联储议息会议维持利率不变，市场预期美联储可能在2025年年中开始降息，但降息时点和幅度仍存在不确定性。美国2024年第四季度实际GDP环比折年率初值表现低于预期，特朗普政府上台后实行重商主义经济策略，首先对加拿大及墨西哥加征25%的关税，全球贸易紧张格局加剧，美元指数保持强势对大宗商品价格施压。国内即将迎来两会，市场对政策预期保持乐观。
从基本面来看，铝土矿进口量价齐增，氧化铝现货价格近期大幅下跌，但中长期来看电解铝生产原料成本已有明显增长。截至2025年1月31日，SMM公布的国内电解铝运行产能为4351万吨，接近电解铝产能天花板，春节期间部分铝厂检修，产量略有下降但仍保持高位。需求方面，国内春节期间铝加工企业放假停工，需求季节性走弱，前期国内取消铝材出口退税后，2024年12月铝材出口量锐减，在海外用铝需求相对稳定的情况下，国内铝材出口可能通过贸易协定和市场价格自主调节逐步修复。库存方面，截至2025年2月3日，LME铝库存为58.72万吨，较1月27日减少0.56万吨；截至2025年1月27日，铝锭社会库存为49.3万吨，铝棒现货库存为23.25万吨，国内库存低位拐入累库阶段，对铝价形成一定压力。
综合来看，海外宏观压力（美联储暂停降息、贸易摩擦加剧）叠加国内春节期间供需双弱，节后铝价可能承压回调。但随着下游企业复工复产，需求逐步回暖，叠加成本中枢提供支撑，铝价下方空间有限。节后铝价参考波动区间为19600-21000元/吨。
镍：宏观情绪及基本面施压，节后镍价或偏弱运行
春节假期期间，伦镍连续下跌，截至2月3日，伦镍收盘于15075美元/吨，较1月27日收盘价下跌490美元/吨，跌幅3.15%。宏观方面，美联储暂停降息，特朗普政府关税政策落地，对华征收10%关税，海外短期宏观情绪偏空，后续特朗普政策不确定性及再通胀风险仍将带来扰动。镍矿方面，2月3日，据财联社报道，印尼能矿部部长预计2025年镍矿石产量将达到2.2亿吨，这虽然低于1月底印尼镍矿商协会秘书长公布的RKAB批复量2.9849亿吨，但仍高于曾传言过的1.5亿吨配额上限，预计对盘面情绪影响有限，2月印尼镍矿内贸基准价下调，镍产业成本支撑或有所下移。供需方面，精炼镍仍处于过剩压力中，国内春节季节性累库，预计镍基本面维持弱势。综合而言，海外宏观情绪施压，印尼镍矿价格下调，叠加基本面难有起色，预计节后沪镍或跟跌伦镍，呈现偏弱态势，下方支撑位参考12w-12.1w，操作上关注反弹沽空机会。
不锈钢：节后期价或承压运行
宏观方面，美联储暂停降息，美国对华征收10%关税，海外宏观氛围利空，后续特朗普政府在关税、移民等方面政策不确定性或将继续放大情绪波动。镍矿方面，节前，印尼镍矿商协会秘书长表示印尼镍矿KRAB已通过2.9849亿吨，并且削减配额可能仅适用于尚未获得 RKAB 批准的新企业，而2月3日印尼能矿部部长预计2025年镍矿石产量将达到2.2亿吨，印尼镍矿消息反复变化未有定论。原料方面，节前镍铁价格多处于950元/镍附近，而2月印尼镍矿内贸基准价下跌或使镍铁成本支撑有所下移，加上印尼镍铁供应偏松，镍铁价格承压。供需方面，春节期间市场交投停滞，不锈钢存在累库压力，关注节后消费恢复情况。综合而言，宏观氛围利空，印尼镍矿配额传言反复，镍铁成本支撑或有所下移，加上累库压力，预计不锈钢期间承压运行，主要波动区间参考12800-13500元/吨，关注库存变化。
四、 新能源
工业硅：宽松格局较难扭转，反弹压力仍存
从供应端来看，西南产能枯水期减产已至历史低位，北方产区部分工厂节前有小幅减产，但也有新增产能投放，供应进一步大幅下降空间有限；从需求端来看，核心消费流向多晶硅绝大部分工厂均处于降负荷生产状态，在行业自律减产背景下，短期暂无较大规模的复产计划，有机硅、铝合金节后或逐步恢复采购，但对整体需求提振效果相对有限。综合而言，基本面宽松格局较难出现扭转，叠加行业库存整体处于高位，尤其节前仓单持续大幅注册，对盘面反弹仍有压制。策略建议：主力合约Si2503预计运行区间（11200，10400），建议可尝试逢高做空机会。
多晶硅：行业自律减产，盘面或偏强运行
从供应端来看，多晶硅绝大部分生产企业均处于降负荷状态，行业自律减产背景下，短期暂无较大规模的复产计划，预计供应将维持低位；从需求端来看，随着节后复工复产逐步推进，下游硅片开工或将有所提高，但光伏终端装机处于季节性淡季，需求较难出现明显放量。综合而言，行业在大幅减产情况下，基本面已出现改善，由于期货上市，后续或有期现商提前采购仓单备货的增量需求，预计盘面将偏强运行。策略建议：主力合约PS2506预计运行区间（43000，46000），建议可尝试逢低做多机会。
五、 农产品
玉米：外盘震荡运行，国内关注国家收储政策
美玉米期价震荡运行，主力合约上涨3美分，涨幅不足1%。国内玉米春节期间购销趋于停滞，2月3日各深加工企业恢复收购，华北多家企业上调收购价，此外，中储粮官网发布按照有关部门工作安排，中储粮集团公司及所属相关企业春节假期后将在黑龙江、吉林、辽宁三省增加新一批收储库点，扩大2024年国产玉米收购规模。在我们看来，春节前余粮下降至5成以下，使得市场逐步意识到2024/25年度国内玉米存在产需缺口，带动市场进入主动补库存阶段，在这一背景下，需要特别留意新增供应，对应节后则是农户余粮，而中储粮这一公告有望化解市场担忧，因为春节而停滞的主动补库存有望延续，因此，我们维持谨慎看多观点，建议投资者持有前期多单。
鸡蛋：春节库存积压带动现货季节性下跌
春节长假期间鸡蛋库存积压，加上市场对现货价格的悲观预期，带动春节后鸡蛋现货价格快速回落，湖北浠水报价从1月31日的168元/45斤标准箱下跌至2月4日的152元/箱，这略低于春节前近月收盘价，这意味着节后期价可能低开。但在我们看来，后期行业供需和原料成本两个方面均存在变数，前者主要源于去年5月以来现货持续坚挺，对应养殖利润均处于历史同期高位，表明供应相对紧张，而春季前后的快速下跌更多源于市场悲观预期带来的风控，后者则主要源于当前饲料原料包括豆粕和玉米价格均处于相对低位，但后期或有望趋于乐观，特别是玉米层面。在这种情况下，我们持谨慎看多观点，建议在现货止跌企稳之后可以尝试入场试多。
生猪：节后购销恢复，报价较节前变动不大
随着春节长假临近为啥，市场购销逐步恢复，养殖户报价基本上主流稳定，黑吉辽冀鲁豫报价与节前大致持平，大致在7.8-8.0元之间，市场目前对接下来走势存在较大分歧。在我们看来，春节前国家农业农村部公布的4季度末生猪存栏来看，环比变动不大，这意味着2025年上半年的生猪出栏量与上一年大致持平，而生猪出栏均重已显著下降，且冷冻库存同比下降，这意味着供应较去年同期难有显著增加，再加上仔猪价格在春节前即有大幅上涨，这可以理解为市场悲观预期的自我实现，也就是说，市场已经基于悲观预期提前调节供应端，包括提前出栏生猪和降低配种率。在这种情况下，考虑到基差处于历史相对高位，我们持谨慎看多观点，建议投资者节后可以考虑入场试多。
郑棉：内强外弱美棉形成拖累，等待商品整体表现
当地时间2月1日，美国宣布对进口自中国的商品加征10%的关税，同时对加拿大和墨西哥的进口商品征收25%的关税，并对来自加拿大的能源资源征收10%的关税。随后，加拿大和墨西哥迅速采取报复性关税政策，且表示考虑其他的非关税反制措施。新一轮国际贸易战已显端倪，宏观风险潜藏。春节期间，外盘表现疲弱。据美国农业部（USDA），1.17-1.23日一周美国2024/25年度陆地棉净签约63503吨（含签约64388吨，取消前期签约885吨），较前一周减少20%，较近四周平均增加20%。装运陆地棉34813吨，较前一周减少31%，较近四周平均减少19%。美棉出口数据持续不佳，03合约震荡下行，5连阴逼近65美分/磅关口，直到中国开市前一日方止跌。而从美国近期的经济形势和对外政策上看，后续跌破的可能性较大。宏观和美棉下行走势对节后国内棉价形成拖累。但春节后国内下游纺织企业复工开机，叠加节日情绪提振以及节前偏强走势，棉价亦有较强支撑。预计节后棉价和节前走势相对连贯，预计区间13400-13800元/吨。等待商品整体表现，若不因美加征关税的宏观威胁而出现商品整体大跌，可考虑13500元/吨以下逢低买入。
白糖：国际糖价反弹乏力，国内继续承压
尽管印度糖价在宣布100万吨的出口许可后迅速上涨约10%，推动国际糖价出现了一波反弹，收复了因印度出口许可的跌幅，但国际整体供需格局未改，糖价继续承压。最新数据显示，主要出口国巴西中南部地区2024/25年度截至12月的平均甘蔗单产同比下降10.8%，但仍较过去十个年度的平均水平高出1.4吨。近期巴西种植天气良好，新季产量恢复预期施压于国际糖价。泰国方面，糖浆禁令和较高的产糖率使其出口糖的升水逐渐降低。国内的白糖产量同比增幅较为明显，同比增幅一直在15%之上，不断印证此前的增产预期。新季的种植意愿亦有所增加，后期供应维持宽松预期。尽管销售情况亦不错，但恐仍难以抵挡供应端的压力，叠加国际糖价疲弱走势，可考虑反弹后轻仓布局空单。
油脂油料：豆系仍旧维持强支撑
春节期间，外盘美豆上涨0.79%，呈现宽幅震荡态势。根据Agaural2月3日消息，截止上周四，巴西大豆收割率达9%，去年同期为16%。同时咨询机构StoneX表示，巴西2024/2025年度大豆产量预计为1.7089亿吨，而此前预测为1.714亿吨。春节期间，外盘豆粕上涨0.56%，豆油上涨3.13%。据外电1月31日消息，11月美国用于生产生物燃料的豆油数量降至11.92亿磅。但目前美国生产燃料政策仍不明确。同时特朗普2月1日正式签署命令，对加拿大、墨西哥、中国加征25%、25%、10%的关税，但最新消息又显示，美国会暂缓对加拿大、墨西哥加征关税一个月，不利于加拿大菜籽出口。棕榈油方面，马棕油上涨2.87%。1月27日SPPOMA最新发布的数据显示，2025年1月，马来西亚棕榈油产量环比下降15.19%，鲜果串单产下滑13.14%，出油率下滑0.39%。据外电2月3日消息，印尼能源和矿物资源部周一表示，2025年该国预计进口460万千升柴油，低于去年的790万千升，因生物柴油中棕榈油使用数量有所增加。结合国内情况来看，豆菜粕去库，同时有外盘支撑，预计节后价格依旧有支持。棕油跟随外盘变动，留意主产国产量及出口情况。
六、 能化类
原油: 特朗普关税政策落地提振油价
春节长假期间，因通胀偏高美联储1月暂停降息，原油受前期对俄制裁缓和及特朗普出台部分关税政策所致小幅回落。节后来看，市场继续消化“特朗普新政”对全球原油需求影响。短期来看一季度特朗普将强化对伊朗、委内瑞拉制裁，加之OPEC+在一季度甚至上半年维持减产，国际油价相对抗跌。
PTA/PX：跟随成本端走强
PTA负荷在79.9%，近期聚酯装置检修较为集中，聚酯负荷快速下滑，国内大陆地区聚酯负荷在78.7%，开工高位回落。下游聚酯检修计划公布，1-2月检修损失量132万吨，聚酯检修产能占比达15.4%，检修装置较多。下游聚酯开工大幅下调，PTA供增需双减供需矛盾不突出，节后受成本端提振有望小幅走强，维持偏多思路对待。
乙二醇：减产兑现及到港增多 乙二醇震荡偏弱
供需情况，MEG港口库存约56万吨附近，环比上期减少1.7万吨。国产开工高位，下游聚酯开工情况来看，聚酯端负荷小幅回落，聚酯负荷小幅下调至78.9%附近。终端开工情况来看，下游开工综合在8%加速下滑。综合来看，近期下游减产放假，国产开工高位及乙二醇下周到港增多累库预期，期价高位回落。
聚烯烃：供应压力增大需求一般 聚烯烃或偏弱运行
PE多套装置近期投产，供应端压力逐渐增大，PE基差高位回落，存量装置负荷亦提升至偏高位水平。PP产量同样维持高位。假期前后，聚烯烃下游开工大幅下滑，需求端偏弱势。在下游需求步入谷底，供应维持高位下，预计节后将累库，聚烯烃价格偏弱运行。
天然橡胶：泰国原料价格坚挺 天胶成本支撑较强
节后天然橡胶主产区泰国东北部将迎来停割，南部产量也将呈现季节性下降，总体产出呈现淡季特征。需求方面，节前下游轮胎厂迎来年内开工率低点，轮胎厂开工率将在2月下旬逐步恢复，下游短期或处于缓慢恢复状态。整体看，橡胶近期库存将延续累库格局，叠加国内下游需求季节性示弱，预计节后归来天胶偏弱运行为主。但2月因泰国步入割胶淡季，全球天然橡胶产量环比季节性下降，泰国原料价格回落空间有限，对天然橡胶下方支撑较强。
