有色金属
铝
行情回顾与逻辑推演：
春节期间伦铝宽幅震荡为主，价格波动主要受美国关税政策及美联储货币政策影响。2月1日，美国政府宣布将对加拿大、墨西哥进口商品征收25%关税，周一伦铝大幅低开，之后美国政府宣布推迟关税，伦铝出现反弹。若美国后续仍对加、墨实施关税，对墨西哥地区的汽车及电池消费有较大影响，进而影响海外铝的需求。另一方面，关税的落地会加重美国国内的通胀压力，美联储货币政策或重回紧缩态势，亦对大宗商品不利，因此关税的实施对铝价偏利空。基本面看，节前需求尚可，电解铝社会库存处于近5年低位。春节期间供应端变动幅度不大，铸锭量较以往会增加，24年春节前后铝锭累库总量在42.4万吨，铝棒在14.8万吨。若今年累库幅度低于去年，则节后铝价具备较大反弹空间。反之，则反弹高度有限。后续关注节后第一周库存情况。
策略展望：
沪铝03合约运行区间19800-20500元/吨，建议逢低布局多单，下游加工企业可考虑继续卖出03合约虚值看跌期权。
氧化铝
行情回顾与逻辑推演：
春节期间氧化铝生产企业基本维持满负荷运行，火运保持正常发运，汽运近几天逐步恢复。近两天国内市场询货气氛有所回升，但心理接受价格相对偏低，暂无现货成交。昨日海外成交3万吨氧化铝，买家可选择东澳或西澳货源，东澳离岸成交价格527美元/吨，西澳离岸成交价格531美元/吨，3月下旬船期。基本面看，节后国内氧化铝供应端仍有产能释放，供给将维持偏宽松态势，当前现货均价仍给与生产商利润，在供应端未发生减产的背景下，节后现货价格有进一步下跌可能。期货端由于盘面接货意愿较弱，虽然成本支撑开始凸显，但买盘力量不足，近期合约仍是震荡偏弱为主。
策略展望：
02合约运行区间3600-3800元/吨，仍以反弹沽空为主。
锌
行情回顾与逻辑推演：
假期内伦锌先抑后扬，截止2月4日15点，锌价较节前收盘（1月27日）下跌0.76%；现货方面，假期升贴水承压运行，2月3日收于-48.64（节前-47.81），伦锌C结构维持。宏观面，假期内外经济数据表现尚可，利空主要源于美国关税政策，加墨关税落地后特朗普称最快将于2月中旬附加铜铝等行业新增关税，避险情绪下盘面连续阴跌，3日特朗普宣布暂缓墨西哥关税加征，锌价迎来触底修复。基本面变动相对有限，假期内LME库存持续去化0.74万吨左右，现货贴水临近假期末有修复迹象。消息面上韩国锌业股权争夺激化，目前经营的不确定性仍然存在，对锌价影响暂难定性。
往后看，弱现实与修复预期的博弈仍将延续。宏观面，特朗普关税不确定性利空逐步弱化，对加墨及中国的关税力度基本符合市场预期；而随着中美制造业PMI的修复，叠加中欧等就能源类商品对美的反制关税落地，再通胀交易或接踵而至；国内重要会议前的政策预期或也于中下旬得到反馈。
基本面，利空点主要在于1）冶炼厂原料库存水位稳定，TC尚有企稳向上空间；2）节后镀锌厂整体开工预计在二月中旬前后，国内锌锭仍有2周左右的累库空间；3）内外估值修复压力下，沪锌有补跌空间。
利多点则主要在于1）低于历年同期的锌锭累库量，节前三周锌锭累积1万吨左右，预计春节前后六周累库10-11万吨左右，预期层面给予锌价支撑；2）冶炼厂及加工企业复工后库存消耗，TC增幅放缓及消费修复预期。
策略展望：
预计锌价运行区间23000-25000元/吨，春节假期前后偏弱运行为主，2月中下旬或有反弹机会，节后短时以反弹沽空为主，亦可选择卖出03看跌23000左右的期权。
铅
行情回顾与逻辑推演：
假期内伦铅先扬后抑，截止2月4日15点，铅价较节前收盘（1月27日）下跌0.33%；现货方面，假期升贴水承压运行，2月3日收于-38.76（节前-37.88），伦铅C结构维持。基本面变动不大，据悉安徽等地再生铅厂考虑到成品库存问题假期选择停产，且据市场估算假期再生铅厂库累积量在4万多吨左右，考虑到电池厂复工在2月中旬，节后短时内铅价支撑不足，关注利润收窄下的成本线支撑。
策略展望：
预计铅价运行区间16000-17500元/吨左右；考虑到废电瓶上行动力不足，铅价仍有向再生厂盈亏平衡线收缩可能，节后2-3月份恰逢开学季，消费复苏+废电瓶供应紧凑双重作用下铅价或有反弹空间；若铅价接近16000-16300左右的低位下游可考虑逢低采买铅锭。
锡
行情回顾与逻辑推演：
春节期间伦锡偏强运行，主要受偏紧的基本面驱动。供应端，刚果金M23反武装再次爆发激烈冲突，同时缅矿禁采政策暂无新进展，原料供应短缺，加之春节影响下精锡产量有所下滑，锡供应偏紧加剧。需求端，国内低成本、广泛应用的开源大语言模型出世，AI用芯片需求预期升温，进一步强化锡基本面前景。不过，受宏观美国关税制裁政策摇摆影响，市场情绪偏弱，强美元下锡价反弹空间暂时受限。综合来看，宏观不宜过分乐观，锡价因其原料短缺加剧、需求预期升温，将在有色板块中展现较强的韧性，预计节后有望维持高位震荡。
策略展望：
价格方面，沪锡03合约运行区间参考243000-254000元/吨。策略上，短线区间操作为主。
镍&不锈钢
行情回顾与逻辑推演：
假期期间伦镍偏弱运行。宏观方面，美联储1月会议维持利率不变，且表态偏鹰派，且随着关税政策相继落地，美元指数连续走强，对镍价形成压制。美国关税政策或对三元电池、不锈钢等板块需求产生影响，但由于镍在新能源中需求占比相对较低，且不锈钢对美出口量级相对较低，预计政策对镍不锈钢需求的影响相对边际。
不锈钢方面，预计节后订单需求快速回升将短期导致不锈钢反弹，但中期来看需求继续疲软以及镍铁低价压力，不锈钢上方空间有限。
策略展望：
镍方面，预计后市镍价走势将随有色板块一同波动，或将向下试探12w支撑位；
不锈钢方面，节前不锈钢出现期货市场交易风险，谨慎参与为宜。
铜
行情回顾与逻辑推演：
春节期间伦铜偏弱震荡，主要与海外关税反复有关。1月末，美国计划对墨加实施进口商品25%的关税政策并对中国所有产品加征10%的关税，加之美联储如期暂停降息，海外避险情绪升温，美元再次走强，铜价承压下行，不过伦美价差再次扩张至约500美金。不过，在加拿大与墨西哥关税反制计划后，特朗普称将推迟关税政策，铜价止跌回升。展望后市，美国政府若落地对外贸易关税，将对海外铜需求形成限制，沪伦铜将承压走软，而美铜仍有溢价空间；若贸易政策延续摇摆，考虑到节后铜市处于季节性淡季，铜价依然未必会有强劲的上涨动能，预计沪伦铜上行空间有限，关注2月中旬下游复工情况。
策略展望：
价格方面，沪铜03合约运行区间参考74000-76800元/吨。策略上，单边逢高布局远月空单，期权考虑卖出看涨期权或累沽类期权。
贵金属
行情回顾与逻辑推演：
春节假期期间，海外贵金属与美元同时表现强势，或主要为市场避险情绪影响。美国总统特朗普再度掀起关税战，宣布将对加拿大、墨西哥进口商品征收关税，随后又暂停实施，并且他还称对将对欧盟征收关税，这一方面加大了市场不确定性，另一方面也使得通胀担忧有所上升。假期期间欧美央行均召开议息会议，美联储维持利率不变，且态度偏鹰，政策声明删除“通胀朝着目标取得进展”，鲍威尔也表示通胀仍然在一定程度上偏高，而欧央行则维持鸽派，延续此前降息节奏。此外，还有一个变化值得关注，特朗普表示，他希望确保获得乌克兰稀土矿的供应，以换取美国继续向该国提供援助，表明他或也将调停俄乌冲突视作谈判筹码，而这将对俄乌冲突的进展带来不确定性。
策略展望：
假期期间特朗普政策持续给市场带来不确定性，避险情绪仍是贵金属的主导力量，贵金属长牛走势则继续演绎。
黑色金属
双焦
行情回顾与逻辑推演：
宏观层面，中美加征关税落地，预计节后市场情绪短期偏弱，但临近两会，国内政策窗口期下博弈预期行情扔存，宏观层面短期不宜过度悲观。重点关注两会之后，终端需求恢复情况。
基本面上，双焦上游高库存压力扔在，2月中旬前煤矿陆续复产供给压力将逐步增加。好在两会前终端需求成色难以证伪，钢厂有望陆续增产，需求端季节性回升。重点在于观察钢厂增产至高位之后，钢材终端需求承接能力，若承接能力无实质性好转，负反馈压力将显著增加。
策略展望：
节后双焦震荡对待为宜，焦煤运行区间1050-1200，焦炭运行区间1700-1900。
铁矿
情回顾与逻辑推演：
2025年春节期间铁矿石市场相对平稳，SGX TSI铁矿石CFR中国（62%铁粉）主要运行于103-106美元间。基本面来看，供给端，由于节前力拓某港口设施损坏，影响前两周远端发运下降，最新一期大幅反弹，远端扰动或接近尾声，另外最新近端到港下降，下周发运预计继续偏弱，虽然下降空间有限，但一季度通常是发运淡季，预计供给端仍有一定支撑。需求端，节前最后一周高炉开工率增加0.80%至77.98%，日均铁水产量继续回升，增长0.97万吨至225.45万吨，铁水产量在11月见顶后一路下行出现见底迹象，节后仍有一定上行空间，节前最后一周247家钢厂的盈利率下滑，环比下降1.30%至48.92%，但仍然显著高于去年同期，或成为节后复工复产的支撑，但仍需注意需求修复的不及预期。
宏观面，国内来看，经济数据企稳，市场情绪仍存，1月财新制造业PMI连续四个月位于荣枯线上，节间消费数据亦表现较好，节前各省市2025年工作报告发布，政策利好信号持续发力，包括：2025年将升级商品消费稳住消费大盘、将启动实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案等，提振市场信心。另外，进入2月，市场会重点博弈两会预期，需要持续关注。海外来看，节间美联储宣布1月暂停降息，特朗普宣布对中国商品加征10%关税，此次关税加征幅度基本符合预期，短期内对市场的冲击有限。整体来看，海外关税担忧阶段性落地，国内情绪仍在，预计在两会前，政策积极信号可能会继续释放，宏观支撑偏强。
策略展望：
国内宏观有支撑，基本面边际改善，节后行至两会前，铁矿以震荡偏强思路对待为主，重点关注两会预期的演绎以及下游的复工复产情况。铁矿2505合约参考区间760-840元/吨。
钢材
行情回顾与逻辑推演：
春节期间现货情况：春节期间各地现货市场以休市为主，正月初六唐山部分钢厂型材报价上涨20元，废钢收购价格上涨20-30元。
需求端：春节后建筑钢材需求预计将逐步恢复，但部分商家反馈年后工地开工时间较以往可能会推后，终端采购延期，不确定性增加，预计现货市场成交恢复仍有一个较长的过程。下游施工恢复可能较慢，需求释放存在一定滞后性。热卷等工业板材的需求相对稳定，但受部分下游企业（如管厂）复工较晚的影响，需求环比可能有所下滑。
供应端：从利润角度看，当前钢价估值水平虽然显著低于去年，但炼钢利润却显著好于去年同期水平。当前长、短流程钢厂的炼钢利润都不错，甚至利润相对较差的热卷都存在百元左右的生产利润，这是显著好于去年盈亏平衡线附近挣扎的状态的。所以今年春节假期前后，热卷等工业材供应恐将继续维持高位水平，而螺纹钢产量虽然已经快速降至低位，但节后存在快速复产的风险，短流程尤为如此。春节期间，短流程钢厂普遍停产检修，建筑钢材产量降至年内低位，而长流程钢厂维持正常生产。节后，华东地区电炉厂预计从初十开始复产，其他区域则可能在元宵节后集中复产。
库存情况：今年春节螺纹钢的整体累库幅度虽然并不算小，但绝对水平相比往年依然是最低状态，因此价格承受的库存压力预计不大。然而也需要注意的是，今年螺纹钢的库存拐点很可能比往年要晚，可能要到农历二月下才能看到终端需求完全恢复后的库存消化。热卷相对而言则要面临较为明显的累库压力，虽然出口订单依然较为火爆，但较高利润刺激供应端也会继续保持高位运行，预计热卷累库进程至农历二月初才能迎来拐点，整体累库幅度也会超过10%，可能会对热卷价格持续形成涨价拖累。
估值上：螺纹和热卷期价目前仍处于一个较高估值状态，螺纹2505合约价格甚至一度想突破短流程平电成本，盘面炼钢利润水平也不低。参考我们估算的春节累库幅度，螺纹钢价格压力不大，重点关注热卷具体的累库节奏和短流程节后供应抬升的具体水平。除非宏观政策端再出额外利好消息，否则当前螺纹及热卷期价水平继续追高存在一定风险，节后现货端有一定波动回落的潜在压力。
宏观上：1）海外政策扰动阶段性落地，风险偏好边际改善。美国总统特朗普2月1日签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税，对墨西哥、加拿大进口商品征收25%关税。整体看此次关税加征幅度基本符合预期，对短期市场冲击应该不大。外部变量逐步明朗，海外政策不确定性的阶段性出清，为A股风险偏好修复提供窗口。春节前高层领导考察本钢板材时指出，钢铁产业是中国的重要基础产业，实体经济是国民经济的根基所在。要继续努力，把短板补上，把结构调优，继续为中国式现代化多作贡献。市场对于2025年钢铁行业供给侧政策的预期再次升温，对市场情绪形成较强提振。
2）经济数据企稳与春节消费回暖，夯实基本面预期。1月财新制造业PMI连续四个月位于荣枯线上（50.1%），生产指数、新订单指数边际回升，中小企业制造业景气度温和改善。春节期间消费数据显著超预期：国内旅游热度较高，全社会跨区域人员流动量、电影票房均创历史新高，反映居民出行与消费意愿修复。经济数据的结构性改善与消费回暖，为市场注入基本面企稳修复的乐观预期。
3）国内两会政策预期升温。随着两会临近，资本市场政策与经济稳增长政策预期强化。新“国九条”与“创投十七条”等文件持续推进，叠加潜在降准、财政发力预期，政策工具箱的进一步打开将有利于提振市场信心。
策略展望：
2025年春节后钢材市场预计将呈现“低供应、低库存、低需求”的格局，钢材库存压力低往年，节后钢价或有望迎来开门红；
螺纹价格可能震荡上行，但涨幅空间有限。随着春节前钢价上涨，钢厂已普遍有一定的利润空间，节后复产节奏或会加快，而年后工地开工时间较以往可能会推后，节后钢材库存可能会累积幅度加大。另外，节前部分钢厂冬储政策较为优惠，贸易商冬储资源已有一定的利润，需警惕一旦市场有利空出现，贸易商集中套现带来的价格回落风险；
热卷价格可能面临下行压力，需关注累库节奏和供应端的变化。预计螺纹05合约波动区间3300-3600，热卷05合约波动区间3400-3700。
新能源
工业硅
行情回顾与逻辑推演：
节前工业硅期货减仓上行，显示空头离场迹象，但春节前后基本面已无明显变化，现货市场进入冻结状态。从基本面来看，北方硅企在节前增开部分产能，但行业亏损背景下难以逆转整体开工下滑的趋势，从供需平衡来看，当前工业硅的生产与消费已基本平衡，未来行业有望阶段性去库，并给价格带来支撑。不过，当前工业硅基本面仍然疲软，库存高位待消化，需求仍显低迷。
策略展望：
尽管工业硅价格底部已经出现，但短期向上修复空间仍然有限。
多晶硅
行情回顾与逻辑推演：
美国关税政策落地，但考虑到前期中国光伏产品输美关税壁垒较高，中美之间几乎无直接的光伏关贸往来，预计本次关税政策调整影响将十分有限。行业自律规制下，预计2月多晶硅排产继续维持低位，而下游硅片环节由于多晶硅隐性库存储备相对充足，预计备货需求难有显现，市场或将呈现僵持状态。
策略展望：
目前盘面仍受非基本面因素影响较大，预计投机资金关注度回升或引发短期反弹行情，但基本面支撑力度有限的情况下，预计上方空间不高，但低开工也使得多晶硅下方空间也十分有限，预计节后走势呈现先反弹后窄幅震荡的情况。
碳酸锂
行情回顾与逻辑推演：
春节期间较为重要的行业数据是1月份新能源汽车销售情况。比亚迪1月销量29.6万辆，环比降幅虽然超过40%，但同比增长近50%。其他各家车企数据各有增减。24年1月份，比亚迪销量占市场约30%，但12月份升值39%，若以此推算，25年1月份零售市场规模约为76万辆，环比12月份降幅超过40%，若25年并非大年，整个Q1环比Q4降幅或达到35%，较难引发大的供需矛盾。因此，2月份乃至3月份终端销售数据还需密切关注。供给侧，节后重点是检修停产及各个工厂复产复工情况，短期内可能较难有新的发酵机会。从供需层面来看，节前未能累库，仓单持续减少，现货呈偏紧状态，但节后如何还有待观察，预计市场会相对较平静。
宏观方面，美国关税政策反复，虚晃一枪后，实际仅对中国商品加征了10%的关税，并未对墨加落地关税，可能会在一点程度上影响市场风险偏好，尤其是中国锂电池出口可能面临更多不确定性。短期内，可能仍会有抢出口行为增加短期需求。不过，由于在淡季，抢出口至多平滑季节性波动，难以带来大的供需矛盾。
策略展望：
总体来看，节后碳酸锂预计不会出现大的行情，可能呈偏弱震荡以等待市场出现新的信号，预计05合约运行区间保持在7.6-8万元之间。策略上，建议空单轻仓持有，以区间操作为主。
