摘要：进入三季度后，原油表现仍是青黄不接，上周EIA原油库存持续下降，且下降幅度达1000万桶/日，产量也下降70万桶/日，这么多利好消息却未能引起油价上涨，反而是弱势下行。夏季本是原油消费旺季，虽然美国那边去库存状态不错，但这也并不能表示原油需求上来了，至少从库存数据来看，今年的EIA库存中枢值仍是比往年要高出不少，整体介于2017-2018年的中间水平，此外汽油库存水平有一定抬升，这都说明油价至少在夏季并不具有大涨的动力。我们通过JODI数据观察得知，沙特原油库存正不断下降，虽然沙特产量也在同时下降，但整体出口有所增加。因为对于全球原油市场而言，供应并非有所下降，而是沙特通过调节库存来变相增加出口。
沙特通过调节库存来变相增加出口
OPEC目前整体原油产量水平较低，其中除了沙特大幅减产以外，主要是委内瑞拉和伊朗被动性减产导致。伊朗目前是整个OPEC减产最不确定性因素，如果一旦增加出口，将会打破OPEC减产的效果，并且会给油价带来雪上加霜的效果。根据6月份数据得知，目前伊朗产量约为222.5万桶/日，在被美国制裁之前最高产能达到400万桶/日，目前对全球原油市场而言，如果伊朗一旦放开出口限制，将会对全球市场造成约170万桶/日增量影响。
沙特产量近五年以来都维持在1000万桶/日以上的水平，但自从页岩油革命之后，全球部分市场份额被美国占据，导致沙特持续三年以来一直都在减产，而目前也创了近五年产量最低水平，5月份最低达到960万桶/日，6月份小幅增产至981万桶/日。虽然产量在不断下降，我们也看到库存同时也在下降，这是沙特利用库存进行调节出口的一种手法，这样也能使得自己的财政收入保持稳定。因为对全球原油市场而言，沙特的供应并未大幅下降，甚至有增加的趋势。为了使得美国原油库存不断下降，沙特已经持续减少对美国原油的出口，而是增加对亚洲和其他地区的原油出口。根据海关最新数据，6月中国从沙特阿拉伯购买的原油升至创纪录的772万吨，高于5月的470万吨，同比更是猛增84.1%。这是时隔仅2个月后再度创下新高，此前的3月，这一进口量创下了733万吨的新高水平，达到每日170万桶，是至少2004年以来的最高水平。
美国原油库存位于较高均值水平，预计三季度末油价将选择方向
2017年夏季时期美国原油均价约为50美金/桶左右，而2018年夏季时期美国原油均价约为66美金/桶，通过2019年库存数据得知，目前的库存也介于2017-2018年之间，因此油价大致也约为58美金/桶左右，符合目前油价的走势，因此至少目前原油价格并不具有大跌的可能性，但是否大涨仍需要看库存走势，一般旺季去库存仍持续至9月底，如果9月份末的时候原油库存大幅上升，则油价面临回调走势，目前原油和成品油的裂解价差位于历史高位，高利润不可持续，因此后期成品油库存上升风险较大，旺季若不能将库存打下去，则淡季来临之后，库存被动式累积的风险非常大，因此我们这里对三季度末原油的走势看法仍然较为悲观。
（本文作者：方正中期期货能源化工组 徐元强）