5月新增贷款1.89万亿元，同比多增3920亿元，高于市场预期的1.5万亿元；贷款存量同比增长11.0%，较上月上升0.1个百分点。5月新增社融2.79万亿元，同比多增8378亿元，高于市场预期的2.5万亿元，主因政府债券和贷款多增。社融存量增速10.5%，较上月上升0.3个百分点。
评论
政策加力和疫情缓解推动5月金融超预期。5月23日人民银行召开货币信贷形势分析会[1]，提出“全力以赴稳住经济基本盘”，政策信号明确。我们认为5月下旬票据贴现利率低位反弹，可能表明贷款投放加速。5月新增人民币贷款同比多增3920亿元，其中公司贷款多增7243亿元是主要贡献，居民贷款少增3344亿元。具体看：1）对公贷款中，对公中长期贷款同比少增977亿元，显示企业投资需求仍然较弱，但相比4月少增3953亿元有所缓解；票据贴现和短期贷款同比多增5591/3286亿元，体现冲量现象以及企业短期资金周转需求。2）居民贷款中，中长期贷款新增1047亿元，相比4月净减少314亿元转正，但仍同比少增3379亿元，主要由于按揭利率下调及购房门槛放松托底，但需求仍然偏弱；短期贷款新增1840亿元，相比4月的净减少1856亿元转正，同比小幅多增34亿元，主要由于疫情缓解、消费恢复。
预计6月信贷投放仍较稳健。今年1/3月信贷大幅多增后，2/4月信贷明显低于预期。5月信贷快速投放可能预支6月部分需求，但我们预计6月信贷投放仍较稳健，原因包括：1）4-5月通常为投放淡季，6月季末为投放旺季，投放量一般环比提升；2）疫情冲击缓解，整车货运量等指标表明江浙等地区复工复产加快，企业融资需求逐步恢复；3）去年4季度以来的稳增长政策效果逐步显现，历史经验看社融脉冲领先经济预期和企业中长期贷款增速约6个月，4Q21以来社融脉冲企稳，表明经济预期可能于6-7月逐渐回暖，资本开支需求上升。
政策性金融发力，基建贷款增速有望回升。6月1日国常会提出调增政策性银行8000亿元信贷额度支持基础设施建设。假设政策性银行2022年贷款相比2021年多增8000亿元，则贷款增量能够达到2.0万亿元，约占全年银行业新增贷款9.2%，相比2021的5.8%明显提升，起到跨周期调节作用。此外，4Q21政府债券发行提速，基建投资增速在2022年4月已见底，4Q21基建类贷款需求恢复表明基建贷款增速可能在2022年6-7月出现回升。
房地产贷款增速有望止跌。2021年9月以来主要城市按揭平均利率已下调约80bps，5月按揭利率下限下调20bps和LPR下调15bps为利率下调进一步打开空间。房地产放松政策刺激下5月中下旬以来住房销售环比回升，5月居民中长期贷款从净减少转正，我们认为按揭贷款增速下滑趋势有望缓解。对公房地产贷款方面，尽管银行风险偏好仍然较低，开发贷“稳存量”以及并购贷投放加速有望使得贷款增速企稳在0%左右。
风险
经济增速下滑超预期，疫情影响大于预期。
图表1：2022年5月社融和存贷款数据
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表2：5月新增社融2.79万亿元，同比多增8378亿元
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表3：5月新增信贷1.89万亿元，同比多增3920亿元
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表4：5月社融/社融中贷款增速同比增长10.5%/11.0%，较上个月上升0.3/0.1ppt
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表5：5月M1/M2同比增长4.6%/11.1%，较上月下降0.5/上升0.6个百分点
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表6：M2增速较高可能由于财政支出加快
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表7：2022年5月底票据贴现利率明显回升…
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表8：…票据利率与同业存单利差收窄
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表9：中长期贷款增速下降，票据冲量
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表10：我们预计6-7月中长期对公贷款增速有望企稳回升
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表11：4月大型银行和中小银行新增贷款同时出现同比少增
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表12：2020年下半年以来中小银行贷款增速下滑、大型银行贷款增速保持稳定
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表13：假设政策性银行2022年贷款相比2021年多增8000亿元，新增贷款量能够达到2.0万亿元，约占全年新增贷款9.2%
资料来源：公司公告，万得资讯，中金公司研究部
图表14：2022年2月以来对公贷款增速2009年以来首次超过居民贷款，体现政策“托底”
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表15：短期贷款和票据贴现增速上升，对公贷款增速下降，体现企业资本开支意愿较低
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表16：非银贷款增速下滑可能与利率周期相关
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表17：表内和表外票据增速呈现此消彼长的关系
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表18：表内和表外票据合并，票据存量增速继续上升
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表19：社融脉冲见底，经济预期可能逐步企稳回升
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表20：M1-M2剪刀差有所下行，主要由于M2增速较快
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表21：一般4-5月是银行信贷投放淡季
资料来源：公司公告，万得资讯，中金公司研究部
图表22：5月下旬长三角疫情得到明显控制
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表23：5月以来长三角、京津冀等地区货运量明显恢复，但仍低于往年同期水平
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表24：受到疫情影响的长三角地区新增贷款占全国28%...
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表25：…其中江苏/浙江/上海占12%/12%/5%
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表26：长三角和珠三角地区贷款增速显著高于其他地区
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表27：2022年4月江浙沪和广东贷款增速有所下滑，四川贷款增速继续上升
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表28：大多数省份4月贷款增速相比3月有所下降
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表29：基建贷款需求领先基建类贷款增速约5个月，4Q21以来基建类贷款需求恢复表明基建类贷款和企业中长期增速可能在2022年6-7月出现回升…
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表30：政府债券发行领先基建投资TTM增速约5个月，2021年10月政府债券发行提速，基建投资增速已在2022年4月出现回升…
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表31：制造业贷款需求领先制造业贷款增速约3个月，1Q22制造业贷款需求仍然偏弱表明制造业贷款增速可能仍然偏低
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表32：贷款增速继续分化
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表33：按揭贷款增速进一步创历史新低
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表34：2022年5月房地产成交面积环比有所恢复
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表35：2021年下半年以来房价涨幅放缓，二三线城市房价进入负区间
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表36：房贷利率和放款周期已降至2019年以来最低水平
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表37：当前住房按揭利率距离历史低位仍有40-50bps下调空间
资料来源：贝壳研究院，万得资讯，中金公司研究部
图表38：房地产开发贷款增速跌至负区间
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表39：4月消费类贷款增速继续下滑
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表40：企业债券、政府债券同比增速继续回升
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表41：非标资产同比增速有所回升
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表42：5月新增社会融资规模高于去年同期
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表43：5月全部新增贷款高于去年同期
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表44：5月新增外币贷款低于去年同期
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表45：5月新增委托贷款高于去年同期
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表46：5月新增信托贷款高于去年同期
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表47：5月新增未贴现银行承兑汇票基本与去年同期持平
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表48：5月新增企业债券高于去年同期
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表49：5月新增非金融企业境内股票低于去年同期
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表50：5月新增政府债券高于去年同期
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表51：5月新增中长期公司贷款低于去年同期
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表52：5月新增短期公司贷款高于去年同期
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表53：5月新增票据贴现高于去年同期
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表54：5月新增非银金融机构贷款基本与去年同期持平
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表55：5月新增居民户存款高于去年同期
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
