事件:俄镍将以人民币计价向中国出售镍,定价方式为上海期货交易所和伦敦金属交易所的混合价格。
影响分析:预期转弱,高估值下杀
路径1:俄镍公司为解决困境,隐性库存或流出
2022年俄罗斯诺里尔斯克(Norilsk Nickel)精炼镍产量21.9万吨,全球占比超过20%。2022年3月俄乌冲突以来,无论是在欧美贸易,还是在LME注册交割,俄罗斯金属都四处碰壁。此前就曾传出,欧洲买家对俄镍接受度下降,2023年俄镍计划减产10%,虽然该消息并未证实,我们也认为真实性值得商榷,但侧面反映出俄镍处于困境。另外,美国近期宣布对特定的俄罗斯原产铝制品以及其他金属(包括铜、铅和镍)征收高达70% 的非最惠国待遇税,俄罗斯金属在美国销路受阻。那么,在困境之中,俄镍考虑持货成本,为尽快解决自身困境,促进对华出口,或导致部分隐性库存流出,增加市场镍供应。
路径2:俄镍倾向流入中国,盘面外强内弱
俄镍以人民币计价,更多流入国内,增加国内供应担忧,盘面呈现外强内弱。根据海关总署数据,2022年中国自俄罗斯进口镍4.56万吨,占进口份额的28.5%。此前俄镍流入国内并无阻碍,实际的影响变量,还是需要考虑进口利润。另外,后续需要注意俄镍以人民币计价是否有数量方面限制、混合定价的权重分配、对标盘面升贴水方面规定等。
路径3:海外定价权削弱,利于定价回归基本面
2022年3月LME镍挤仓事件充分暴露了LME制度和监管方面的缺陷,事件发生后,外盘流动性急剧下降,盘面多次急涨急跌。LME计划于3月20日恢复亚洲盘交易时间,目前的涨跌幅限制为15%,在交割品问题没有充分解决之前,料LME镍盘面难逃大幅波动。俄镍选择以人民币计价,用两市混合定价,有利于定价回归基本面。
前序补充:多重消息压制,镍价趋势偏弱
1)随着节后一级镍供应持续放量,镍市场已由二级镍结构性过剩逐步转向为原生镍全面过剩。
2)国内企业积极申请LME和上期所注册交割品牌,缓解后市挤仓忧虑。
3)LME将于3月20日恢复LME镍亚洲盘交易,市场出于“流动性恢复预期+挤仓风险降低”或“流动性问题并未解决+盘面避险”等考量,镍市下行。
4)2月28日LME宣布立即暂停任何新的俄罗斯原铝、铜、铅、镍或铝合金的LME注册仓单,该规定适用于存储在美国的LME上市仓库。据SMM统计,自2023年库存数据均值计算,欧洲地区LME镍库存占总数的42%,而亚洲地区LME纯镍库存较多约58%,北美纯镍库存接近0%。因此,理论上该禁令对镍市影响有限,不过需要警惕后市对俄罗斯金属产生实际性的禁令。
后市展望:
纯镍供应端放量,基本面走弱,在多重利空消息助推之下,高估值回归,短期盘面预计继续承压下行。操作上,目前盘面尚在消化预期,前期空单继续持有。
风险提示:镍巨头博弈、LME政策变动、低仓单等