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贵金属：鸽派预期发酵，金银价格强势反弹
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铜：宏观积极且原料风险增加，铜价短期或偏强
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铝：淡季累库预期拖累铝价
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氧化铝：成本上涨及期现倒挂存支撑，氧化铝维持偏强
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铅：进口铅冲击 铅价涨势放缓
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锌：正值需求淡季 锌价高位盘整
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镍&不锈钢：宏观情绪有所修复，镍价震荡运行
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锡：国内去库预期延续，锡价预计有支撑
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工业硅：基本面承压， 硅价偏弱运行
正文
贵金属
本期观点：
鸽派预期发酵，金银价格强势反弹
一、主要逻辑
1）本周贵金属价格普遍上涨。本周五COMEX黄金收于2399.8美元/盎司，较前周上涨2.57%(60.2美元/盎司）；COMEX白银收于31.525美元/盎司，较前周上涨6.65%(1.97美元/盎司）。沪金收于559.66元/克，较前周上涨1.68%(9.22元/克）;沪银收于8086元/千克，较前周上涨4.96%(382元/千克）。
2）降息预期大幅转鸽，利好金银价格反弹。本周公布的就业和经济数据多数不及预期，其中6月非农失业率超预期的进一步攀升至4.1%；ISM非制造业PMI回落至收缩区间，创2020年5月以来新低；工厂订单，当周初次领取失业金人数等数据也弱于预期，显示出美国经济有进一步走弱的迹象。此外，本周公布的联储6月FOMC纪要以及鲍威尔讲话都暗示了若就业市场超预期走弱可能带来降息。在经济就业数据走弱及联储表态的推动下，鸽派的降息预期迅速发酵，并推动金银价格持续反弹。
3）白银现货仍偏弱。当前白银现货供需仍较为宽松，下游消费和接货意愿不强；沪银月差结构持续走阔，且白银TD递延费方向多空比上升至1.7，多头持仓提货意愿进一步变差。周内跨市比值已经如我们所预见的有所回落，且未来可能仍有一定的回落空间。
4）价格判断：随着美国经济数据的走弱以及政策氛围的转向，金银价格或仍有阶段性上涨的动力，可初步观察金银价格前高的阻力情况。接下来需要密切关注下周即将公布的美国CPI数据，以判断当前美国的通胀压力，以及其对美国货币政策的可能影响；若CPI重心继续回落，则金银价格可能进一步获得利好支撑。Comex黄金核心价格区间【2300,2450】美元/盎司,沪金核心价格区间【545，585】元/克。Comex白银核心价格区间【29，33】美元/盎司，沪银核心价格区间【7600，8500】元/千克。
二、重要数据
1）美国6月ISM制造业PMI48.5，前值48.7，预测49.1
2）美国5月营建支出月率-0.1%，前值0.3%，预测0.1%
3）美国5月JOLTs职位空缺(万人)814，前值791.9，预测791
4）美国6月ADP就业人数(万人)15，前值15.7，预测16
5）美国至6月29日当周初请失业金人数(万人)23.8，前值23.4，预测23.5
6）美国6月ISM非制造业PMI48.8，前值53.8，预测52.5
7）美国5月工厂订单月率-0.5%，前值0.4%，预测0.20%
8）美国6月失业率4.1%，前值4.00%，预测4.00%
9）美国6月季调后非农就业人口(万人)20.6，前值21.8，预测19
三、交易策略
策略：金银仍可逢低做多；白银跨市正套逢高进场
风险：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化
铜
本期观点：
宏观积极且原料风险增加，铜价短期或偏强
一、主要逻辑：
1）宏观：本周宏观较为积极，美国公布的失业率超预期上升，服务业PMI回落至2020年5月以来低点，其他就业以及工业生产等多项数据也不及预期，此外，本周联储释放的信息也偏向积极，鲍威尔讲话以及6月会议纪要都透露出对就业市场下行可能带来降息的关注。数据走弱叠加联储表态带动鸽派降息预期反弹。形成较强利好。
2）现货基本面：原料问题最早或在本月后段出现，现货预计小幅去库。供应端，冶炼厂阳极板尚有库存，但再生政策令原料收货减少，粗铜加工费已经明显回落，本月后段原料问题或将开始有所显现。进出口方面，近期到港有所增加，出口减少。消费端，近期下游有畏涨情绪，采购有所增加令现货升贴水和铜价同步上行，但终端实际需求尚未明显改善。此外，再生铜杆因政策问题有降低负荷情况出现。综上，供应端基准情形虽保持高位，但原料矛盾影响产量风险有所增加，消费端采购持续性尚需观察，现货预计去库但幅度较小。
3）价格展望：近期海外数据偏弱，令降息预期有所升温，宏观边际偏多。现货端未来供应下降风险开始增加，基准情形下预计有小幅去库。宏观和基本面短期同向，且需注意comex库存仍未出现累库拐点，结构有走强迹象，短期铜价或测试81000-82000附近。核心区间伦铜【9800，10100】，沪铜【79000，82000】。
本周市场调研：
1.供应：周内精矿现货市场成交价格重心出现反弹，现货TC环比回升至正值。此外，西南某炼厂搬迁项目已经进入带负荷试车阶段。
2.需求：随着铜价上涨部分线缆终端客户出现买涨情绪，但多数企业仍表示实际消费需求偏弱，新订单增长缓慢。
3.再生：部分再生杆厂由于担心税款问题而减少了生产经营，再生铜需求环比回落；叠加铜价上涨带来的持货商出货增加，本周精废价差再度回升。
二、重要数据：
1）持仓：伦铜持仓28.2万手，环比+6.42%（1.7万手）;沪铜持仓53.26万手，环比+2.66%（1.38万手）;COMEX非商业净多头持仓50126手，环比-2495手。
2）TC：铜精矿指数1.13美元/吨，环比1.41美元/吨。
3）库存：全球四地库存合计约70.66万吨，环比2.42万吨，较今年年初44.77万吨。其中国内库存环比1.26万吨，海外库存环比1.16万吨。
4）比值与溢价：洋山铜溢价3美元/吨，环比+10美元/吨；仓单成交区间-4-10美元/吨；三月比值8.18环比+0.03 。
5）废铜：精废价差1445，环比+1203。
三、交易策略
策略：近期采购可以择机进场
风险：宏观预期变化，供应扰动超预期发酵
铝
本期观点：
淡季累库预期拖累铝价
一、运行逻辑：
1）本周铝价整体在20300-20500的区间震荡，整体表现相对弱势，大概率与其偏弱的库存和需求有关，整体持仓继续回落，成交活跃度下降；海外价格在2450-2550的区间，相对海外现货市场较平静，支撑略显不足。
2）进口流入低位，货物转向保税区。
3）价格方面，消费淡季氛围浓厚，供需表现仍偏弱；但成本端支撑依旧偏强铝价底部支撑仍存，预计铝价跟随宏观波动下整体宽幅震荡，核心区间预期在20000-20800元/吨。海外受宏观情绪影响，大概率在2450-2600美元/吨区间运行。
产业调研：
1）供应：运行产能周度增约12w，主要系云南和内蒙产能继续增加，预计7月中旬实现阶段性达产满产目标。
2）消费：光伏端型材开工环比持平附近，建筑型材底部略有回升；华东消费地铝棒的开工底部有回升；汽车板带和型材整体仍处于季节性淡季。
二、重要数据：
1）原料价格-炭块回落，氧化铝情绪转差：电煤价格随着日耗回升企稳、氧化铝现货价格弱势持平，观望情绪渐起、炭块价格小幅回落。
2）即期成本-基本持平：90-100%的边际现金成本分别是17400/19300，完全成本18400/19800。
3）国内库存-铝锭累库好于预期，关注未来两周华东市场的到货增量情况；锭棒整体库存维持在比较乐观的水平，预期整体去库比铝锭表现更乐观。
4）国内现货升贴水——南北价差持续在高位导致货物流向华东增多，华南现货情绪有好转，华东整体处于偏弱的水平，后期关注华东市场的到货情况；铝棒库存整体去化，减产幅度基本兑现，后期关注铝锭到货和铝棒消费回升情况。
5）LME库存和现货——LME库存减少，较上周五度库存减2.72至99.98w，同比增约46.5w，累计今年库存增45.06w。LME库存仍以仓单交易为主，现货升水跟随MJP回升。
三、投资策略
策略：建议多头20500以下择机参与，保值性多头2w以下可参与下半年保值；borrow8-12结构底仓持有；内外反套底仓持有。
风险：美国降息预期变化、海外消费超预期。
氧化铝
本期观点：
成本上涨及期现倒挂存支撑，氧化铝维持偏强
一、运行逻辑：
1）本周氧化铝周初上涨后整体高位盘整：周初在基本面偏强支撑下跟随沪铝大涨，后高位持稳，周中印尼欲放开铝土矿出口消息刺激盘面大跌，但因政策短期仍无影响盘面随后回涨，整体在3850-3900附近窄幅波动。国内氧化铝现货价格持稳，海外价格继续下跌。
2）国产氧化铝现货价格持稳，进口价格继续下跌，进口亏损小幅收窄但仍处于深度亏损。
3）价格观点：一方面，国产矿复产缓慢矿价大涨使得成本端对氧化铝价格支撑渐强；且期现依旧倒挂，短期看预计3700附近仍有强支撑；另一方面，供需环比趋于宽松、9月份到期仓压力较大以及铝土矿进口存增加预期，预计价格向上仍有压力，核心区间预期在3700-4100，短期空头关注4100-4200附近的压力。
产业调研：
1）供应：本周运行产能整体增约50w，主要系山西某中型氧化铝厂开展半个月的溶出温度调整工作，产能降约10w、山西某大型氧化铝厂因矿石得到补充产能共提升约60w。未来两周运行产能预期增185w，主要系内蒙50w及重庆60w新投产能预计开始放量以及广西某厂检修结束产能恢复约75w。7月的平均运行产能预计较6月增175w。
2）消费：电解铝运行产能周度增约12w。
二、重要数据：
1）原料价格——国产矿价大涨，烧碱价格上涨：国产矿受政策面影响难有提升，晋豫矿山供需缺口仍存，山西矿价周度涨约70元/吨；进口矿价持稳。本周天津碱厂爆炸及检修利好，山东及河北32%液碱继续拉涨，周度涨约100-150元/吨；山西、河南7月烧碱采购价涨约200元/吨，西北片碱价格持稳。河南无烟煤价格周度降约40元/吨。
2）即期成本——小幅上涨：90-100%的边际现金成本分别是3000/3200、完全成本3200/3350。
3）国内库存——全社会库存近两月来首次转增：本周氧化铝港口库存周度降约2.1w；社会库存周度转增0.8w，为近两个月来首次增加，主要系铝厂长单执行加快厂内库存增加、堆场站台及在途也小幅增加。铝土矿港口+海漂库存转降。
4）现货情况和期现收益——买交割套利窗口关闭，市场零星成交：从期现收益来看，氧化铝现货价格持稳，期价重心整体上移，买交割套利窗口逐渐关闭。从成交来看，本周氧化铝市场交易结构未变，仍以氧化铝厂和电解铝厂执行长单为主，本周零星成交主要是期现交割，河南2笔共计0.45wt，成交价3920元/吨。本周海外现货成交主要是印度1笔3wt，FOB487，较上一笔跌约10美元/吨。仓单上9月份有约7.8w到期仓单，到期压力较大，保持关注。
5）持仓：近月持仓降至低位。总持仓下降，但3800-3900附近成交仍较活跃。
三、投资策略
策略：空头关注4100-4200附近的压力。
风险：山西矿山安全生产政策变动、几内亚政局动荡 、印尼铝土矿出口政策变动
铅
本期观点：
进口铅冲击 铅价涨势放缓
一、运行逻辑：
1、本周铅市场延续反弹，伦铅周度上涨0.9%至2241.5美元/吨，沪铅收涨1.13%至19660元/吨。
2、海外维持小幅去库，而国内库存波动不大，沪铅相对偏强，内外比价维持在8.9一线，进口窗口已连续两周呈打开状态。
3、从供需角度，当前安徽、内蒙原生炼厂的检修尚未恢复，安徽再生铅炼厂因原料、环保等原因多数处于停产状态，供应端维持偏紧，需求端在当前节点维持相对平稳，铅价表现坚挺。
4、市场供应端偏紧矛盾支持铅价走高，价格或有上冲2万整数关口的可能，随着铅的绝对价格及内外比价步入高位区间，市场资金博弈也在加大，尤其是当前面临进口铅流入的冲击（预期近万吨），或将缓解国内的阶段性偏紧，因此，铅价涨势放缓，尤其需谨防资金热度消退引发的价格调整，预期沪铅主要波动区间【19000,20000】元/吨，伦铅主要波动区间【2200,2300】美元/吨。
产业调研
1、供应方面，内蒙原生铅炼厂仍在检修，因废电瓶、环保导致的再生铅减产未见明显恢复。
2、进口方面，随着铅内外比价走高，进口窗口打开且有小幅盈利，预期月底前会有部分哈铅、粗铅流入国内，缓解国内阶段性偏紧。
二、重要数据：
1、比值：铅内外比价持续高位升至8.94，现货除汇比1.22，铅锭进口窗口打开，以0%关税计算铅锭进口盈利721元/吨，3%关税进口盈利161元/吨，三月比价8.65，矿进口盈利1957元/吨。
2、现货：伦铅0-3现货贴水小幅收窄至46.14美元，国内SMM1#铅现货周度上涨400元至19550元/吨，现货成交转好。
3、价差：再生铅偏紧，较之原生铅贴水75元。废电瓶价格上涨125元至11775元/吨，再生铅亏损缩窄至76元/吨（含副产品收益）。
4、库存：伦铅库存下降2225吨至22.21万吨，国内炼厂库存下降0.02万吨至6.16万吨，全球显性库存合计28.37万吨，去年同期7.26万吨。
5、TC：7月进口矿加工费进一步下调10美元至0-20美元，国产矿加工费下降100元报500-700元/金属吨。
6、精矿进口：2024年1-5月铅精矿+银精矿进口43.8万金属吨，累计同比下降3.7%（约1.68万吨）。
7、铅蓄企业以销定产，SMM调研周度铅蓄电池开工率环比下降0.21 %至71.13%。
三、投资策略
投资策略：维持偏多，不追高，跨期买近抛远，跨市反套逐步止盈。
风险点：宏观情绪转向及进口铅对市场冲击。
锌
本期观点：
正值需求淡季 锌价高位盘整
一、运行逻辑：
1）上周美国就业数据不尽人意，市场对于降息的预期再度增加
2）国内方面，国内经济恢复节奏疲软，市场静待7月三中全会的政策释放，国内资产频繁下跌，显示市场信心不足
3）品种方面，锌矿TC继续走低，甚至现货市场出现负数TC，显示出原料环境的恶劣；周内火烧云开始招标，但同时，MMG旗下矿山由于事故而出现生产问题
4）在低TC的情况下，国内炼厂纷纷出现提前检修、计划外检修；从而使得国内炼厂产量大幅下降
5）从消费端看，总体消费开始进入季节性淡季；下游各行业均有不同程度的环比回落，镀锌结构件行业周度也出现了下降，可见需求依旧无法做过高的预期
6）综合来看，由于7-8月下游处于消费淡季，无消费加持的基本面较为平静；静待淡季不累库的逻辑验证，锌价短期或还是维持高位震荡，逐步巩固3000美元一线的支持，预计短期沪锌主力核心运行24500-25000元，伦锌核心运行3000-3200美元
产业调研：
1、进入七月，国内冶炼厂开始检修，尤其集中在内蒙地区的，甘肃地区
2、近期价格上行，下游买兴隆下降，下游原料库存压缩。
二、重要数据：
1）近期加工费现货市场越发激烈，国产矿主流报价在2150元附近；进口矿报价在10美元附近，实际成交甚至低至0下；极度低的加工费令市场对冶炼扩大检修的预期加强
2）现货市场，现货市场，上海地区现货对07合约贴水60-贴50。广东地区对08合约贴120-贴100；下游接货情绪不佳，现货开始小幅累库。
3）本周国内社会库存增加0.34万吨，至18.40万吨，中国保税区1.5万吨，增加0.15万吨，中国地区库存增加0.49万吨，至19.9万吨，LME锌库存周度减少0.34万吨至25.87万吨；全球锌显性库存增加0.15万吨至45.77万吨，较去年同期增加27.84万吨，较年初增加16.43万吨
三、交易策略
交易策略：观望，前期多头底仓可以继续持有
风险提示：需求进一步弱于预期
镍&不锈钢
本期观点：
宏观情绪有所修复，镍价震荡运行
一、运行逻辑：
1）宏观层面，本周美联储降息预期有所修复，鸽派预期回升。美联储官员在上次会议中承认美国经济似乎正在放缓，而且“物价压力正在减轻”，但仍建议在承诺降息之前采取观望态度。
2）镍矿-镍铁-不锈钢产业链，印尼镍矿内贸基价小幅回调但升水保持高位。印尼公布7月镍矿内贸基准价，环比降低0.7%，但升水仍然保持高位，矿价整体来看依然保持高位，对镍铁成本形成较强支撑。国内钢厂方面需求不见起色，观望情绪较浓，在地产等终端消费持续低迷的情况下，中短期内不锈钢排产或难有起色，镍铁价格预计弱稳运行。
3）三元产业链7月排产环比好转，有望进入旺季。本周MHP系数小幅下调至80，或表明中间品流通进一步充裕。下游三元产业链即将进入传统旺季，7月排产环比好转，同时前期硫酸镍价格的快速下行使得国内生产再度转为亏损，利润压缩空间有限，预计短期硫酸镍价格有望企稳运行。
4）海外交仓持续，电镍整体累库。LME从10月3日起暂停俄罗斯诺里尔斯克镍业在芬兰的Harjavalta工厂交割阴极镍和镍豆产品，但在国内电积镍持续扩产交仓背景下，电镍交割品充足，该事件影响有限。本周库存仍然呈现外增内减态势，总体累库。
综述，本周镍价震荡运行，宏观有边际好转但尚未形成合力。现货方面印尼镍矿基准价阶段性顶点已现，但审批未有进展情况下供应紧张局面持续，加上升水当地镍矿价格仍然维持高位，本周国内二级镍价格继续下跌但有企稳迹象，需求侧钢厂采购表现持续不佳，观望情绪浓厚，终端消费持续低迷；三元产业链7月排产环比好转，后续有望进入传统旺季，拉动镍金属需求，同时国内硫酸镍利润压缩空间狭小，硫酸镍价有望企稳运行。纯镍方面国内库存持续交仓海外，整体来看仍然累库。短期宏观情绪修复，但受过剩基本面拖累向上空间有限。长期来看，镍供给过剩格局不变，海内外纯镍库存持续累积形成压制，未来向下空间主要来自镍矿价格松动，重点跟踪印尼原料供应情况，短期宏观反复及成本支撑下预计沪镍【130000,145000】元/吨震荡。
产业调研：
1、供应：6月国内精镍产量为2.65万吨，环比增加3%。印尼OBI镍钴湿法冶炼项目第三条生产线顺利投产。
2、需求：7月三元排产环比有所好转；韩资建设的印尼首座电动汽车锂电池生产工厂正式启用。
二、重要数据：
1）利润方面，国内及印尼镍铁利润不佳，不锈钢利润尚可，MHP系数小幅下调至80%，高冰镍系数持平，MHP生产硫酸镍转为亏损。
2）价差方面，镍铁价格下调至964-968元/镍点区间，金川电镍现货转为贴水740元。
3）进口方面，目前进口亏损仍大，市场份额逐渐被新投国产电积镍取代，进口整体持续低迷；俄镍受制裁影响持续流入国内。
4）库存方面，LME持续累库，库存增至9.73万吨；沪镍库存下降至2.15万吨。
三、投资策略
策略：待沪镍反弹至高位沽空。
风险提示：印尼RKAB审批等产业政策动向，其他重点国际事件。
锡
本期观点：
国内去库预期延续，锡价预计有支撑
一、运行逻辑：
1）品种供应方面：印尼六月底成交有增加迹象，预计未来出口供应将有所增加。国内方面，原料矛盾尚不严峻，近期或因缅甸近期量级较少，锡矿加工费曾有下调但目前仍有利润。若缅甸量级持续较低，未来国内季节性检修后，原料矛盾将有所暴露。
2）需求端：目前终端订单表现一般，电子焊料仍在淡季，价格上行后消费表现有所弱化。
3）价格走势：近期供需未出现明显超预期因素，价格维持原有波动区间。展望后市，供应端未来预计将迎来国内冶炼检修，锡锭产量预计将有下降。消费端，目前仍在传统淡季，因此锡价有所上行后消费表现环比有所弱化。综上，国内平衡预期仍是有季节性检修预期，消费继续大幅走弱概率低，库存有望持续去库，因此预计锡价短期仍表现为震荡、底部有支撑。结构方面，海外contango有所收窄令进口亏损有所扩大，但未来平衡预计仍是国内强于海外。跨期方面，随国内去库，contango幅度已有所收窄。
产业调研：
1）供应：国内冶炼短期仍维持正常，原料矛盾尚不严峻。
2）消费：目前仍处于电子焊料消费淡季，下游备货情况一般，锡价有所上行后采购有所减少。
二、重要数据：
1）锡锭/锡矿方面，锡矿加工费周内持平，SMM 40%锡矿加工费均价约17000元/吨，60%锡矿加工费13000元/吨附近。
2）沪锡主力收于275340元/吨，周上涨0.36%。现货市场升贴水周内大致持平，对沪期锡2408合约套盘云锡升水报价约在300元/吨，普通云字升水均价-100元/吨，小牌升水均价-300元/吨。
3）库存方面，截至本周，全球显性库存19552吨，较去年年底增5521吨。其中境外库存4570吨；境内库存14982吨，境内外库存比至0.31左右。
三、交易策略
策略：关注阶段性低位多配机会。国内跨期正套可参与。
风险点：消费或国内去库不及预期，印尼和缅甸供应超预期改善等等。
工业硅
本期观点：
基本面承压， 硅价偏弱运行
一、运行逻辑：
（1）供应：云南持续复产，整体开工率继续提高。成本上，新疆地区已面临亏损，西南地区对应丰水期成本有小幅利润，后续云南开工炉数预计继续提高。
（2）需求：多晶硅去库不畅，后续产能投产延期，但下游硅片减产去库效果较好，多晶硅供应较硅片过剩。有机硅六月新产能爬产不及预期，产量较月初预期低，但7月仍有产能将继续投产。
（3）总而言之， 供给压力继续增大，但需求未见明显好转，基本面承压明显。现货市场成交不佳，下游压价情绪浓。展望后市，当前硅价未见反 弹驱动，市场过剩压力较大， 预计工业硅偏弱运行， 2409合约短期价格波动区间【11100， 11800】 元/吨，后市观望下游需求改善情况。
产业调研：
1）供应（7.6）：四川云南地区继续复产， 7、 8月北方有新工业硅产能预计投产。
2）消费（7.6）：硅料厂亏损严重，价格已跌破头部成本线，目前硅料厂多持挺价态度，硅价大稳小动。
二、重要数据：
1）库存：SMM统计7月5日工业硅全国社会库存共计44.6万吨，较上周环比增加1.5万吨。其中社会普通仓库11.9万吨，较上周环比增加0.5吨，社 会交割仓库32.7万吨（含未注册成仓单部分），较上周环比增加1万吨。
2）供给：截至7月5日，总开工炉数441台，周度增加23台。其中，云南增加19台，内蒙、四川增加2台，重庆增加1台，新疆减少1台。
3）价格：7月5日不通氧553#华东价格12300元/吨，通氧553#华东价格12600元/吨， 421#华东价格13500元/吨。
4） 消费：据SMM统计， 6月国内有机硅DMC产量为20.60万吨，环比5月微减0.72％， 2024年1-6月总产量为116.54万吨，同比增长17.72％。
三、投资策略
策略：谨慎观望 风险因素：
资金情绪，需求超预期。
