品种行情速览
-
贵金属：政策预期持续积极，金银有进一步上行空间
-
铜：铜价短期仍僵持，关注再生边际变化
-
铝：基本面弱势，关注宏观和实际消费
-
氧化铝：矿端预期年内仍偏紧，短期氧化铝不宜过度悲观
-
铅：现货偏紧，铅价高位波动
-
锌：内需担忧升高，锌价弱势盘整
-
镍&不锈钢：镍价承压下行，底部支撑仍强
-
锡：海外低库存驱动降温，但下方仍有支撑
-
工业硅：基本面承压，硅价偏弱运行
贵金属
本期观点：
政策预期持续积极，金银有进一步上行空间
一、主要逻辑：
1）本周贵金属价格涨跌不一。本周五COMEX黄金收于2416美元/盎司，较前周上涨0.76%(18.3美元/盎司）；COMEX白银收于31.025美元/盎司，较前周下跌-2.10%(-0.66美元/盎司）。沪金收于568.54元/克，较前周上涨1.72%(9.6元/克）;沪银收于8080元/千克，较前周上涨0.30%(24元/千克）。
2）降息预期持续转鸽，美债收益率回落。本周公布的美国CPI数据降幅超过市场预期，反映出通胀正在进一步的降温；且周五公布的消费者信心指数也进一步走弱。此外，周内鲍威尔在国会的发言也释放了较为积极的政策信号。两者共同作用下，美国降息预期进一步转鸽，美债收益率持续回落。但是金银价格因为此前已经计入较为乐观的降息预期，本周表现较弱，整体宽幅震荡为主。
3）白银现货仍偏弱。当前白银现货供需仍较为宽松，下游消费和接货意愿不强；上期所仓单持续增加，沪银月差结构维持高位，周内跨市比值已经如我们所预见的有所回落，且未来仍可能偏弱。
4）价格判断：目前美国经济边际韧性走差，政策预期较为积极，预计金银价格仍有进一步上行的空间，建议关注前高阻力位置。Comex黄金核心价格区间【2300,2450】美元/盎司,沪金核心价格区间【545，585】元/克。Comex白银核心价格区间【29，33】美元/盎司，沪银核心价格区间【7600，8500】元/千克。
二、重要数据：
1）美国6月纽约联储1年通胀预期3.02%，前值3.17%，预测--
2）欧元区7月Sentix投资者信心指数-7.3，前值0.3，预测0
3）美国6月NFIB小型企业信心指数91.5，前值90.5，预测90.2
4）美国5月批发销售月率0.4%，前值0.2%，预测0.1%
5）美国6月未季调CPI年率3%，前值3.30%，预测3.10%
6）美国6月季调后CPI月率-0.1%，前值0.00%，预测0.10%
7）美国6月季调后核心CPI月率0.1%，前值0.20%，预测0.20%
8）美国6月未季调核心CPI年率3.3%，前值3.40%，预测3.40%
9）美国至7月6日当周初请失业金人数(万人)22.2，前值23.9，预测23.6
10）美国6月PPI年率2.6%，前值2.4%，预测2.30%
11）美国6月PPI月率0.2%，前值0%，预测0.10%
12）美国7月密歇根大学消费者信心指数初值66，前值68.2，预测68.5
三、交易策略：
策略：观望
风险：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化
铜
本期观点：
铜价短期仍僵持，关注再生边际变化
一、主要逻辑：
1）宏观：本周宏观多空交织。国内方面，CPI以及社融数据偏弱，反映出国内需求，特别是居民需求仍偏弱；但出口数据再次超预期，外需好转正持续支撑经济增长。海外方面，6月CPI数据回落幅度超预期且消费者信心指数走弱，叠加周内鲍威尔在国会讲话仍较为积极，驱动了降息预期的进一步转鸽，形成利好。展望未来，国内要密切关注下周即将公布的二季度经济数据，海外则需要关注9月降息落地的可能性是否进一步提高。
2）现货基本面：消费尚不强，但再生因政策收紧，矛盾逐步酝酿。供应端，铜精矿TC周内继续有小幅回升，冶炼环节本月排产尚未下降，预计将保持在高位。进出口方面，到港本周继续有所增加。消费端，终端消费改善不明显，下游畏涨情绪在本周延续性不高，周内开工和采购有降温，现货升贴水表现有临近交割影响，以及政策令再生铜企业开工继续降低，有利于精铜消费。
3）价格展望：海外降息预期持续强化，国内数据显示经济仍需巩固，而政策预期偏中性，整体宏观指引性不强。现货端供应下降和消费回升尚未到来，目前体现出的支撑能力一般。预计短期铜价或延续僵持，关注再生原料边际变化，核心区间伦铜【9700，10100】，沪铜【78000，82000】。
二、本周市场调研：
1）供应：华中地区有冶炼厂三、四季度因原料成本问题预计有减产。
2）消费：此前铜价的回落带来了下游订单的温和恢复，其中漆包线、新能源等需求恢复较好；铜杆企业开工率环比小幅增长。
3）再生：受“反向开票”等政策的影响，再生铜杆企业生产受到一定的扰动，开工率有所回落。
三、重要数据：
1）伦铜持仓32.7万手，环比-0.30%（-0.1万手）;沪铜持仓52.44万手，环比-1.53%（-0.82万手）;COMEX非商业净多头持仓56031手，环比+6808手。
2）TC：铜精矿指数3.24美元/吨，环比+2.11美元/吨。
3）库存：全球四地库存合计约70.23万吨，环比-0.42万吨，较今年年初44.34万吨。其中国内库存环比-1.98万吨，海外库存环比1.56万吨。
4）比值与溢价：洋山铜溢价3美元/吨，环比+10美元/吨；仓单成交区间-4-10美元/吨；三月比值8.11环比-0.02 。
5）废铜：精废价差398，环比-1,047。
四、交易策略：
策略：近期采购可以择机进场
风险：宏观预期变化，供应扰动超预期发酵
铝
本期观点：
基本面弱势，关注宏观和实际消费
一、运行逻辑：
1）本周国内外铝价整体震荡走弱：周初受宏观、大盘情绪偏弱影响，铝价短暂破20000关口，后回涨至2w以上；周五或受氧化铝远月跌停拖累，最低跌至19890，后再度回涨至2w上方；海外受宏观情绪偏空影响价格同样震荡走弱，但在2450附近暂时有所支撑。
2）本周内外比价上行，进口亏损收窄，但仍处于深度亏损，进口流入维持低位，货物继续流向保税区。
3）价格方面，实际消费表现弱，铝棒减产压力或逐步在库存体现，下半月铝锭库存表现或弱于预期，基本面偏弱势下，预计铝价跟随宏观波动整体偏弱运行，核心区间预期在19700-20500元/吨，短期关注197-19800附近的支撑。海外受宏观情绪影响，大概率在2400-2600美元/吨区间运行。
产业调研：
1）供应：运行产能周度增约4w，主要系云南某厂复产，预计下周结束。
2）消费：型材的开工环比略走弱；板带淡季特征明显，环比开工持续回落，尤其是汽车板开工走弱明显。光伏方面的开工基本持平。社会化的铝棒厂的开工基本持平，整体处于低位。
二、重要数据：
1）原料价格-炭块回落，煤价及氧化铝现货价格稳中小涨：日耗提升电煤价格止跌反弹，产地煤价周度涨约15-30元/吨，港口煤价周度涨约5-10元/吨；氧化铝国内现货价格稳中上涨，期价整体表现偏弱；炭块价格小幅回落。
2）即期成本-小幅走弱： 90-100%的边际现金成本分别是17300/19200，完全成本18300/19700。
3）国内库存-铝锭库存表现尚可，关注实际消费恢复情况：铝锭库存表现尚可，锭棒整体表现明显变差，若维持下去国内后期库存去化存在问题。当前处于消费最弱的时候，供应端的铝棒减产的压力逐步在库存体现，下半月库存表现很可能会弱于预期，后期更多要关注实际消费的恢复情况。
4）国内现货升贴水——南北价差收窄：上半周南北价差仍较大，华南货物转运持续，库存明显去化下叠加大户入市抬价收货，华南现货贴水迅速收窄；临近周末铝价大跌，看跌情绪主导下持货商加紧出货变现，贴水流通泛滥，现货贴水再度走扩。华东市场整体表现稳中偏强，下半周铝跌价后低价补货增多，交投氛围向好。
5）LME库存和现货——LME库存减少，较上周五度库存减2.3w至97.67w，同比增约44.86w，累计今年库存增42.77w。LME库存仍以仓单交易为主，现货升水跟随MJP回升，但美国现货升水出现下滑。
三、投资策略
策略：前期多头建议底仓持有，保值性多头2w以下可参与下半年保值；borrow8-12和内外反套底仓持有。
风险：美国降息预期变化、海外消费超预期。
氧化铝
本期观点：
矿端预期年内仍偏紧，短期氧化铝不宜过度悲观
一、运行逻辑：
1）本周氧化铝周中开始震荡走弱，后有小幅回涨：周中宏观、大盘情绪偏弱、沪铝大跌拖累以及市场再次传出印尼铝土矿放开出口的讨论综合因素使得氧化铝大跌，最低跌至3653，后小幅回调；周五夜盘，在远月合约跌停后部分空头资金离场期价回涨至大跌前水平。国内氧化铝现货价格稳中小涨，海外价格继续下跌。
2）国产氧化铝现货价格稳中小涨，进口价格跌幅较大，进口亏损收窄但进口窗口仍处于关闭状态。
3）价格观点：一方面，近端现货在3900附近依旧有支撑，折合盘面大概率在3700-3900的区间波动；另一方面，下半年看国内氧化铝仍有补库诉求，且矿石供应偏紧和国产矿稳定性仍需观察，短期空头快速增仓价格下落到3350附近部分氧化铝厂有亏损，预计价格继续下跌空间相对有限，持续关注印尼禁矿进展。
产业调研：
1）供应：本周运行产能整体增约20w，主要是内蒙50w项目投产以及山东某厂因焙烧尚未完全恢复压减30w。未来两周运行产能预期增135w，主要系重庆60w新投产能预计开始放量以及广西某厂检修结束产能恢复约75w。7月的平均运行产能预计较6月增160w。
2）消费：电解铝运行产能周度增约4w。
二、重要数据：
1）原料价格——均持稳：国产矿供应边际无改善，矿价高位持稳，进口矿价同样持稳。烧碱市场上下游博弈持续，32%液碱及西北片碱价格持稳。无烟煤价格持稳。
2）即期成本——基本持稳：90-100%的边际现金成本分别是3000/3100、完全成本3200/3300。
3）国内库存——铝厂库存降至安全线附近：本周氧化铝港口库存周度降约0.1w；社会库存周度降约9.3w，主要系铝厂厂内库存偏低，西北及蒙东氧化铝到厂量不及消耗量。铝土矿港口+海漂库存转增。
4）现货情况和期现收益——买交割套利窗口再次打开，仓单到期压力缓解：从期现收益来看，氧化铝现货价格稳中小涨，期价震荡下跌最低跌至3653，买交割套利窗口再度打开，期现倒挂加深。从成交来看，本周除氧化铝厂和电解铝厂执行长单外，仓单成交同样火爆：产业成交来看，河南1笔0.2wt，成交价3930元/吨；山西3笔共3.5wt，成交价在3920-3930元/吨；期现成交上，据不完全统计，新疆仓单成交量在5wt以上，成交为08合约+380-420不等。本周海外现货成交主要是印尼1笔3wt，FOB492，较上一笔涨约5美元/吨。从9月份到期仓单来看有约7.8w，但此次期价大跌后仓单成交活跃流出较多，仓单到期压力或有所减轻。
5）持仓：近月持仓降至低位。总持仓转增，3700-3900附近成交活跃。
三、投资策略：
策略：建议空头择机离场，四季度仍关注3900附近的空头入场机会。
风险：山西矿山安全生产政策变动、几内亚政局动荡 、印尼铝土矿出口政策变动
铅
本期观点：
现货偏紧，铅价高位波动
一、运行逻辑：
1）上周伦铅下跌1.23 %至2214美元/吨，沪铅先抑后扬收于19695美元/吨。
2）近期内外比价持续走强，沪伦比价突破9，铅锭进口窗口持续开启，且伦铅开始显著去库，部分进口铅流入国内。
3）内蒙、安徽原生炼厂检修尚未结束，再生铅因原料紧张延续减产，再生铅与原生铅价差处于平水，反映现货层面偏紧。随着内外比价窗口打开，有进口铅流入，部分粗铅被炼厂接收转为原料，而精铅因其他元素与国标存在差异，叠加价格因素，下游接受度不高。
4）近期再生行业持续关注《公平竞争审查条例》的影响，如地方退税（或补贴）取消将进一步提高再生成本，这也意味着铅价可能需要维持更高的水平，才能更加经济的刺激废电瓶回收。
5）对于七月，尽管有进口铅流入补充及部分地区检修的恢复，但再生铅产业开工仍处于偏低水平，需求端仍能维持，预期整体累库幅度仍将有限，铅价或持续偏高位运行，预计沪铅主要波动区间【19200,20000】元/吨，伦铅主要波动区间【2150,2300】美元/吨。
产业调研
1）安徽地区因废电瓶紧缺检修还在持续，未见明显缓解。
2）本周消费端维持，因临近交割，社会库存小幅上升。
二、重要数据：
1）比值：铅内外比价向上攀升达到9.06，现货除汇比1.24，铅锭进口窗口持续开启，以0%关税计算铅锭进口盈利940元/吨，3%关税进口盈利393元/吨，三月比价8.69，矿进口盈利2193元/吨。
2）现货：伦铅0-3现货贴水小幅走阔至60.85美元，国内SMM1#铅现货周度下跌225元至19325元/吨，现货成交转好。
3）价差：再生铅较之原生铅维持平水。废电瓶价格上涨125元至11900元/吨，再生铅亏损336元/吨（含副产品收益）。
4）库存：伦铅库存下降1.06万吨至21.14万吨，国内社会库存因临近交割上升0.43万吨至6.59万吨，全球显性库存合计27.73万吨，去年同期7.45万吨。
5）TC：7月进口矿加工费进一步下调10美元至0-20美元，国产矿加工费下降100元报500-700元/金属吨。
6）精矿进口：2024年1-5月铅精矿+银精矿进口43.8万金属吨，累计同比下降3.7%（约1.68万吨）。
7）铅蓄企业以销定产，SMM调研周度铅蓄电池开工率环比上升0.96%至72.08%。
三、投资策略：
投资策略：维持偏多，跨期买近抛远，跨市反套。
风险点：宏观情绪转向及进口铅对市场冲击。
锌
本期观点：
内需担忧升高，锌价弱势盘整
一、运行逻辑：
1）上周美国通胀数据显示通胀下行，联储主席讲话也较为偏鸽，市场不断交易降息节奏，周边金属价格边际敏感度有所下降
2）国内方面，国内新一期的信贷数据依旧表现交叉，接近7月整体开工淡季，市场对于内需的担心有所推升
3）品种方面，近期频繁出现锌矿端的动态新闻：诸如刚果Kipushi预计或将达产，国内火烧云项目开始招标；同时，也有MMG的杜加尔河项目生产问题
4）现货层面，国内现货TC依旧下调报价，原料环境并未改善，预计Q3原料环节都处于僵持状态
5）进入7月，国内需求进一步转弱；虽然目前处于消费淡季，但周度的耗锌量同比来看又再次转负；即便近期南方地区多雨，洪水等因素困扰了即期开工，但是从总的地产、基建周边商品看，依旧是基建未能发力
6）综合来看，国内消费依旧处于淡季，锌锭环节小幅累库，市场对于内需复苏的强度越发担忧，导致对锌消费信心缺乏；近期数次3000美元一线均无法成功站上，近期存在弱势震荡的可能，下方2900美元一线支撑较强，沪锌主力24000元支撑较强。
产业调研：
1）本周新疆某大型锌矿进行拍卖，预计流出锌金属吨约6-7万吨附近。
2）周内需求进一步走弱，一方面季节性来临，下游订单减少；另一方面，对于后市信息不足使得本次锌价回落难以激起补库兴趣。
二、重要数据：
1）国内炼厂7月进入集中检修，对精矿需求量下降；但现货TC依旧继续下调，主流国产矿报1800，进口tc在0附近
2）现货市场，上海地区现货对08合约贴水50-贴40，广东地区对08合约贴80-贴60，下游库存回补后成交清淡
3）本周国内社会库存增加0.22万吨，至18.62万吨，中国保税区1.6万吨，增加0.万吨，中国地区库存增加0.32万吨，至20.22万吨；LME锌库存周度减少0.75万吨至25.11万吨；全球锌显性库存减少0.43万吨至45.33万吨，较去年同期增加27.29万吨，较年初增加15.99万吨
三、投资策略：
交易策略：观望
风险提示：需求进一步弱于预期
镍&不锈钢
本期观点：
镍价承压下行，底部支撑仍强
一、运行逻辑：
1）宏观预期持续摆动。美联储主席鲍威尔参加国会听证会时表示，美联储无需等到通胀降至2%下方了才降息；同时，美国6月CPI超预期降温，同比升3%，回落至去年6月以来最低水平，预估升3.1%，前值升3.3%；环比降0.1%，预估升0.1%，前值持平。
2）镍矿-镍铁-不锈钢产业链：镍铁价格触底回升，成本支撑凸显。印尼镍矿价格微小回调，反映出了内贸基准价的下调，我们认为矿价顶点或已显现，但仍保持年内高位水平，宽松仍需等待后续RKAB审批进一步的进展。6月印尼NPI产量11.78万金属吨，环比减少4.1%，验证了当地镍矿紧缺情况。受镍矿高价支撑，本周镍铁价格触底小幅回升，不过生产利润仍然微薄。不锈钢采购需求延续此前低迷态势，短期内预计镍铁价格低位弱稳运行。
3）三元前驱体企业询盘活跃，有望进入旺季。本周硫酸镍价格持稳运行，下游三元前驱体询盘活跃，与此前7月排产数据环比好转相验证。中间品价格系数保持不变，硫酸镍生产利润仍然承压。6月印尼MHP产量2.69万金属吨，环比增长9.3%，随着印尼湿法项目不断投产、爬产，未来中间品流通趋向宽松，硫酸镍有望转向供需两旺态势。
4）电镍整体累库，必和必拓停产影响有限。本周电镍库存仍然呈现海外累库、国内去库态势，总体累库。必和必拓宣布暂停其在西澳镍业务，不过海外高成本传统镍产能减产已是长期趋势，对市场预期未产生明显影响。
综述，本周镍价回落，但底部支撑仍强。现货方面印尼镍矿价格顶点或已显现，但宽松仍需等待RKAB审批进一步的进展，仍然维持偏紧局面。镍铁价格触底回升，生产利润微薄，钢厂采购继续低迷，镍铁价格预计低位弱稳运行；三元前驱体企业询盘活跃，印尼MHP产量持续稳定增长，硫酸镍价短期有望企稳运行。纯镍方面国内库存持续交仓海外，整体累库。宏观情绪持续摆动，受过剩基本面压制镍价震荡空间收窄。长期来看，镍供给过剩格局不变，纯镍库存持续累积形成压制，未来向下空间主要来自镍矿价格松动，重点跟踪印尼原料供应情况，短期宏观反复及成本支撑下预计沪镍【130000,145000】元/吨震荡。
产业调研：
1）必和必拓宣布，将暂停运营其在澳大利亚的镍业务，直到2027年初再重新审视这一决定。Harita Nickel (NCKL) 的第二条高压酸浸 (HPAL) 冶炼线已于6月开始运营，第三条预计8月开始运营，三条产线合计装机容量为年产镍6.5万吨。随着盘面镍价下跌，本周电镍现货成交有所回暖。
2）有传闻国储局将收储镍铁，不过收储量级较为有限。本周三元前驱体企业询单活跃度好转。
二、重要数据：
1）利润方面，国内及印尼镍铁利润转差，不锈钢利润保持低位，MHP生产硫酸镍维持亏损局面。
2）价差方面，镍铁价格小幅回升至968-972元/镍点区间，金川电镍现货升水870元。
3）进口方面，目前进口亏损仍大，市场份额逐渐被新投国产电积镍取代，进口整体持续低迷；俄镍受制裁影响持续流入国内。
4）库存方面，LME持续累库，库存增至9.84万吨；沪镍库存维持2.15万吨。
三、投资策略：
策略：沪镍空头跟踪止盈。
风险提示：印尼RKAB审批等产业政策动向，其他重点国际事件。
锡
本期观点：
海外低库存驱动降温，但下方仍有支撑
一、运行逻辑：
1）品种供应方面：印尼六月底成交有增加迹象，持续性需观察。国内方面，近期因再生政策影响再生原料有转紧迹象，但整体国内原料矛盾尚不严峻，预计产量水平短期持平。若缅甸量级持续较低，未来国内季节性检修后，原料矛盾将有所暴露。
2）需求端：目前终端订单表现一般，周内在高价阶段下游采购较少，但本月整体并未明显走差。
3）价格走势：近期海外低库存问题令锡价周内有冲高，但随海外结构再度转contango，矛盾有所缓解。展望后市，供需层面预期尚未出现明显变化，在印尼年内难以回升至正常水平的基础上，未来国内有望明显去库。因此预计本轮海外驱动逻辑有所降温后，锡价短期回调幅度将受限，底部有支撑。结构方面，海外再次转入contango，未来平衡仍是内强外弱，可关注内外反套机会。跨期方面，国内去库预期背景下利于跨期正套。
产业调研：
1）供应：由于政策影响，再生锡料有所转紧。
2）消费：近日锡价重心较高，下游采购意愿较弱，但本月以来整体并未大幅走差。
二、重要数据：
1）锡锭/锡矿方面，锡矿加工费周内持平，SMM 40%锡矿加工费均价约17000元/吨，60%锡矿加工费13000元/吨附近。
2）沪锡主力收于273820元/吨，周下跌0.55%。现货市场升贴水周内大致持平，对沪期锡2408合约套盘云锡升水报价约在300元/吨，普通云字升水均价-100元/吨，小牌升水均价-300元/吨。
3）库存方面，截至本周，全球显性库存19615吨，较去年年底增5584吨。其中境外库存4440吨；境内库存15175吨，境内外库存比至0.29左右。
三、交易策略：
策略：关注阶段性低位多配机会。国内跨期正套可参与。
风险点：消费或国内去库不及预期，印尼和缅甸供应超预期改善等等。
工业硅
本期观点：
市场情绪悲观，硅价偏弱运行
一、运行逻辑：
1）供应：新疆、内蒙古等地出现小幅减产，云南继续复产，整体开工炉数维持高位。成本方面，硅厂均面临亏损，若利润无改善，预计后续西北有进一步减产的可能。
2）需求：7月多晶硅排产预计15.5万吨，对工业硅需求形成拖累，但对于下游硅片仍然可能供应过剩，下半年多晶硅排产预期难有明显改善。有机硅新产能陆续投产爬产，但下游采购需求，终端建筑装饰需求疲软，警惕后市过剩影响。
3）总而言之，目前硅厂面临较重成本压力，北方有部分产能停减产，但总体供给仍然较需求过剩，后续硅厂有进一步减产可能。西南丰水期复产意愿高，在Q3西北大幅减产假设下， Q3仍面临大幅过剩。展望后市，工业硅过剩压力加剧，预计后市维持偏弱运行， 2509合约价格波动区间【10500,11500】 元/吨，后市注意上游减产情况。
产业调研：
1）供应（7.12）：四川部分地区7月电价再次下移，企业有促进销售让利情况。重庆地区主要生产不通氧产品，本周迫于成本压力减产。
2）消费（7.12）：多晶硅有两家企业计划逐步复产，某头部企业产能拉满，另外部分新产能不断爬产，但检修减量大于产量增量，排产无明显增长。
二、重要数据：
1）库存：SMM统计7月12日工业硅全国社会库存共计45.1万吨，较上周环比增加0.5万吨。其中社会普通仓库11.7万吨，较上周环比减少0.2吨，社会交割仓库33.4万吨（含未注册成仓单部分），较上周环比增加0.7万吨。
2）供给：截至7月11日，总开工炉数436台，周度减少5台。其中，云南增加2台，内蒙、新疆、重庆减少2台，福建减少1台。据SMM， 6月金属硅全国产量45.3万吨，环比增加11%。
3）价格：7月12日不通氧553#华东价格12050元/吨，通氧553#华东价格12450元/吨， 421#华东价格13350元/吨。
三、交易策略：
策略：空头逐步止盈
风险因素：供给大幅减产，需求改善
