自5月21日以来，2个月时间内沪铜价格累计下跌14000元/吨，跌幅15.7%；伦铜价格累计下跌1930美元/吨，跌幅17.3%。
宏观层面，美国通胀持续回落，市场对美联储9月份降息持续升温；另一方面，美国就业市场降温，失业率进一步反弹，叠加PMI、消费者信心指数等部分指标走弱，市场对美国经济衰退担忧提升。在降息与衰退谁先到来之际，市场选择避险为主，阶段性交易衰退预期，有色板块明显回调。此外，中国经济数据特别是地产板块表现仍偏弱，经济复苏基础仍需进一步巩固。
产业端，近期铜矿进口加工费有所上升，但矿端偏紧格局仍未缓解，而在阳极板供应充足情况下，精炼铜产量维持高位；需求端，电网投资保持快速增长，空调产量增速较快，但新能源板块表现并未超预期，而三季度消费淡季来看，铜需求短期面临考验。
整体而言，在宏观市场对海外经济衰退担忧提升，产业端需求进入消费淡季情况下，铜价持续回调。在宏观仍未有明显改观情况下，消费淡季逻辑仍将施压盘面，三季度铜价仍相对承压。另一方面，矿端偏紧、新能源领域对铜需求、海外流动性改善预期等将对铜价产生支撑，经过近两个月大幅回调后，短期无需过分悲观，空头可择机减仓。
风险关注：全球经济变化、矿端供应变化
正文
1 行情回顾
5月21号以来，随着COMEX铜挤仓风险解除，铜价持续回落。7月初，在海外通胀进一步降温情况下，市场对美联储降息预期提升，铜价小幅反弹。但7月上旬以来，衰退交易升温，铜价持续下挫，其中沪铜下探至75000元/吨附近，伦铜则跌破9200美元/吨。
自5月21日以来，2个月时间内，沪铜价格累计下跌14000元/吨，跌幅15.7%；伦铜价格累计下跌1930美元/吨，跌幅17.3%。
2 宏观面概况
2.1 美国通胀持续下滑
美国劳工部7月11日公布的数据显示，美国6月CPI同比增速为3%，预期的3.1%，前值3.3%；美国6月CPI环比-0.1%，预期 0.1%，前值 0%；美国6月核心CPI同比上升3.3%，预估为上升3.4%，前值为上升3.4%；美国6月核心CPI环比上升0.1%，预估为上升0.2%，前值为0.2%。
分项数据显示，6月上涨的指数包括住房、汽车保险、家装、医疗保健和个人护理。而机票价格、二手车和卡车以及通信服务的价格指数则在当月出现下降。能源指数本月环比下降了2.0%，与前一个月的降幅相同。食品指数环比上涨了0.2%。
美国通胀持续放缓，且6月季调后CPI月率录得-0.1%，为2020年5月以来首次录得负值。据CME的美联储利率观察工具显示，数据公布后，美联储在9月的会议上降息的可能性冲高至近90%，高于报告发布前预期的80%。
2.2 美国就业市场降温，衰退担忧提升
当地时间7月5日，美国劳工部公布数据显示，美国6月非农就业人口增长20.6万人，预期19万人，前值由27.2万人下修至21.8万人；4月份非农新增就业人数从16.5万人下修至10.8万人；6月份失业率上升至4.1%，预期和前值均为4%，同时为2021年11月以来最高水平；6月份平均时薪环比上涨0.3%，持平预期，较前值0.4%有所下滑；同比增速为3.9%，持平预期，为2021年以来首次跌破4%。6月劳工参与率从5月的62.5%小幅上升至62.6%。
美国6月非农新增就业人数明显回落，新增就业人口持续下调，且失业率进一步上升，就业市场明显降温。此外，根据萨姆规则判断方法，当三个月失业率的移动平均值比前一年最低失业率高至少0.5个百分点时，美国经济就已开始衰退。自1970年以来，美国每一次经济衰退都印证了这条规则。美国劳工部5日发布的报告显示，该指标已从5月份的0.37%扩大至6月份的0.43%，越来越接近0.5%的门槛，处于2021年3月以来的最高水平。
此外，美国部分经济数据降温，加剧市场对美国经济衰退的担忧。美国7月密歇根大学消费者信心指数初值66，创八个月新低，不及预期的68.5，6月前值为68.2；美国6月ISM制造业PMI为48.5，为连续三个月走低，预期49.1，前值48.7。美国6月ISM非制造业PMI为48.8，创2020年5月以来新低，预期52.5，前值53.8。
2.3 国内数据仍偏弱
7月15日，国内公布6月份主要经济数据及上半年GDP增速。上半年国内 GDP 实现了 5.0%的增长，与全年增速目标一致；二季度国内 GDP 同比增速 4.7%，一季度5.3%，预期 5.1%。
中国 6 月规模以上工业增加值同比 5.3%，预期 5.0%，前值 5.6%。从环比上看，6 月规模以上工业增加值环比增 0.42%，前值为 0.3%。中国 6 月社会消费品零售总额同比 2.0%，预期 3.3%，前值 3.7%；中国 1-6 月城镇固定资产投资同比 3.9%，预期 3.90%，前值 4.00%，其中制造业投资增长 9.5%，增速回落 0.1 个百分点；房地产开发投资同比下降 10.1%，降幅与前值持平；基础设施投资同比增长 5.4%，涨幅回落 0.3 个百分点。
地产方面，1-6 月份，新建商品房销售面积同比下降 19.0%，前值降20.3%。新建商品房销售额同比下降 25.0%，前值降27.9%；1-6月，房地产开发企业房屋施工面积同比下降 12.0%，前值降11.6%。房屋新开工面积同比下降23.7%，前值降24.2%；房屋竣工面积同比下降 21.8%，前值降23.5%。1-6 月份，房地产开发企业到位资金同比下降 22.6%，前值降20.9%。
可以看到，上半年，国内工业生产恢复较快，而居民消费、房地产等终端需求恢复偏慢，造成供需失衡的局面，从而导致物价持续低迷，经济回升基础仍需进一步巩固。
3 基本面概况
3.1 铜矿加工费有所回升
近期进口铜矿现货加工费稳步回升，本周铜矿现货TC报9.7美元/吨，环比上周增加4.2美元/吨。据SMM消息，在大概率预期降息的背景下，矿企预期12月铜价会达到顶峰，因此近期有贸易商以个位数中高位的价格向冶炼厂销售铜精矿，作价期为M+5，装期为8月份，对应做价月份在12月份左右。这就意味着贸易商需要在8月底前将铜精矿装船，但找干散货船还需要一个月的时间，所以必需确保在7月底前售出，7月中旬的现货报盘增加，铜矿现货加工费水涨船高。但现货铜精矿TC回升是阶段性的，供不应求的情况也将长期挑战中国冶炼厂。
此外，此前在铜价大幅走高情况下，再生铜杆订单偏淡，叠加冶炼厂检修对阳极板需求量增加，部分再生铜杆企业转而生产阳极板，阳极板供应充足，加工费持续走高。而近期，随着铜价持续下挫，再生铜持货商悟货惜售，叠加“反向开票”及《公平竞争审查条例》等相继落地或即将落地，再生铜供应趋于紧张，阳极板产量下降，加工费由6月上旬的2100元/吨下滑至当前的1200元/吨。
3.2 国内精炼铜产量维持高位
虽然国内二季度冶炼厂大规模检修，但在阳极板供应充足情况下，国内精炼铜产量屡创新高，铜矿偏紧格局并未传导至精铜端。
据SMM数据，6月中国电解铜产量为100.5万吨，环比下降0.36万吨，降幅为0.36%，同比上升9.49%，且较预期的98.5万吨增加2万吨。6月份电解铜日均产量33001吨，环比增加983吨，日均产量逼近历史高位水平；1-6月国内电解铜累计产量为591.83万吨，同比增加35.91万吨，增幅为6.46%。预计7月国内电解铜产量为101.66万吨，环比增加1.16万吨升幅为1.15%，同比增加11.45万吨增幅为9.8%。1-7月累计产量预计为693.49万吨，同比增加6.94%，增加44.98万吨。产量继续维持高位。
3.3 终端需求进入消费淡季
房地产方面，1-6月，房地产开发投资同比下降 10.1%，降幅与前值持平；1-6月，新建商品房销售面积同比下降 19.0%，前值降20.3%。新建商品房销售额同比下降 25.0%，前值降27.9%；1-6月，房地产开发企业房屋施工面积同比下降 12.0%，前值降11.6%。房屋新开工面积同比下降23.7%，前值降24.2%；房屋竣工面积同比下降 21.8%，前值降23.5%。1-6 月份，房地产开发企业到位资金同比下降 22.6%，前值降20.9%；5月中旬以来，有关部门和地区进一步调整优化房地产政策，房地产市场出现了一些积极的变化，但整体尚未走出调整阶段。
电网投资方面，2024 年1-6月电网工程完成投资2540亿元，同比增长23.7%，电网投资增速迅猛。与此同时，今年年初，国家电网公司对外透露，2024年预计电网建设投资总规模将超5000亿元，而2023年电网投资完成额为5275亿元，这也意味着下半年电网投资增速或下滑。
空调方面，2024年6月中国空调产量2805.3万台，同比增长5.7%；1-6月累计产量15705.6万台，同比增长13.8%。在去年高基数基础上，今年空调产量再次维持高速增长。与此同时，家用空调内销市场拐点已现，接下来在销售旺季过后需求难以为继下将步入季节性减产阶段。而反观外销市场，受益海外补库需求红利和天气刺激，排产高涨的势头或仍将延续1-2个月。
汽车方面，据中汽协统计，6月，汽车产销分别完成250.7万辆和255.2万辆，同比分别下降2.1%和2.7%。1-6月，汽车产销分别完成1389.1万辆和1404.7万辆，同比分别增长4.9%和6.1%；6月，新能源汽车产销分别完成100.3万辆和104.9万辆，同比分别增长28.1%和30.1%，市场占有率达到41.1%。1-6月，新能源汽车产销分别完成492.9万辆和494.4万辆，同比分别增长30.1%和32%，市场占有率达到35.2%。新能源汽车维持高速增长，但受到基数效应影响，增速较往年明显放缓。
新能源方面，国家能源局公布的1-6月份全国电力工业统计数据显示，1-6月，全国太阳能发电新增装机10248万千瓦(102.48GW)，同比增长30.6%。根据国际铜业协会（ICA）数据，光伏领域单位耗铜量为每兆瓦4吨，1-6月用铜40.9万吨左右，去年同期为31.3万吨；此外，中国光伏行业协会名誉理事长王勃华预计，2024年我国光伏新增装机预测190~220GW，预计可带动铜消费76-88万吨，较2023年增长约10万吨。2024年全球光伏新增装机预计在390~430GW，预计可带动铜消费156-172万吨，2023年约为147万吨。
1-6月，全国风电发电新增装机2584万千瓦(25.84GW)，同比增长12.3%。风力发电机组单位耗铜量为每兆瓦6吨，1-6月用铜15.5万吨左右，去年同期为13.7万吨；与此同时，预计中国2024年预计新增风电装机90-95GW，预计可可带动铜消费54-57万吨，2023年约为45.5万吨；2024年全球新增风电装机量预计136GW，预计可可带动铜消费82万吨，2023年约为70.8万吨。
3.4 全球显性库存累库，库存内降外升
近期全球铜显性库存累库，库存外升内降。截至7月19日，全球铜显性库存71.96万吨，较上周增加1.73万吨（+2.47%）。与此同时，库存较去年同期增加45.4万吨，增幅170%。
