10月，空头主导镍价走势，但国内主力略微收缩空头敞口，国际金融资本由空翻多。目前，镍价处在长期价格区间低位，短期价格冲高回落，维持底部宽幅震荡。

空头主导镍价走势。沪镍盘面，9月下旬，空头减仓带动镍价反弹至13万元/吨附近。10月，镍价逼近14万元/吨，多头撤离叠加空头增仓导致镍价重新跌至12.5万元/吨附近。空头在镍价走势中发挥主导作用。伦镍盘面，9月下旬，多头小幅增仓拉升镍价缓慢回升至17000美元/吨附近，之后空头减仓撤退导致镍价快速上涨至18000美元/吨。10月，多头先后两次减仓撤退带动镍价破位下跌，随后空头增仓进一步带动镍价跌破17000美元/吨，重回原震荡区间。10月21日，沪镍收盘价130720元/吨，较上月同期125350元/吨上涨4.28%；伦镍收盘价16635美元/吨，较上月同期16470美元/吨下跌1%。

图1：空头主导镍价走势

国内主力略微收缩空头敞口，国际金融资本由空翻多。10月21日，沪镍持仓量TOP20期货公司持有净空头12430手，上月同期净空头15368手，伴随镍价再次回落，国内主力没有继续扩大空头敞口。伦镍商业机构持有净空头30445手，较上月同期空头敞口扩大19174手；投资基金持有净多头3766手，上月同期持有净空头15506手，由空翻多。

图2：国内主力略微收缩空头敞口，国际金融资本由空翻多

市场炒作风险处在中等水平。10月21日，沪镍主力合约持仓量4.3万手，一手1吨，上期所指定交割仓库镍库存2.9万吨，盘面持仓规模与库存之比降至1.5倍，处于历史均值低位；LME3个月期镍持仓20.8万手，一手6吨，库存13.5万吨，月均可交割产量6.7万吨，未来3个月内持仓量与交易所库存和产量之和比值回落至3.71，综合考虑伦镍库存较为充裕、Cash/3M仍为贴水，市场炒作风险处在中等水平。

图3：市场炒作风险处在中等水平

镍价处在长期价格区间低位。沪镍期货价格长期运行区间在11-25万元/吨，伦镍期货价格长期运行区间在10000-35000美元/吨。10月21日，沪镍主力合约收盘价130720元/吨，处在长期价格区间15%分位；伦镍期货收盘价16635美元/吨，处在长期价格区间27%分位。

图4：镍价处在长期价格区间低位

镍价冲高回落，重回底部宽幅震荡。10月，沪镍价格上涨挑战震荡区间上沿压力位受阻，继续在12万-14万元/吨底部区间宽幅震荡。9月30日，伦镍价格短暂向上突破17200美元/吨压力位，在17200-18300美元/吨运行，十一后伦镍价格快速下跌，重回15600-17200美元/吨底部区间运行。

图5：镍价冲高回落，重回底部宽幅震荡

沪镍和伦镍远月较近月价格均处于升水状态，近期现货资源维持宽松状态。10月21日，沪镍远月合约价格较近月合约价格小幅升水4%，伦镍期货远月合约价格高于近月合约773.67美元/吨，折合升水4.7%；伦镍Cash/3M贴水269.16美元/吨，较上月同期235.58美元/吨回落33.58美元/吨，处于升贴水主要运行区间较低位置，反映现货资源维持宽松状态。

图6：伦镍Cash/3M贴水269.19美元/吨

资料来源：Wind，五矿期货研究中心

作者 | 宋歆欣 中国金属矿业经济研究院高级研究员

刘显杰 五矿期货研究中心研究员