美联储降息后，央行适度放松货币政策，对经济加以支撑。9-10月制造业PMI明显回升，带动资本市场全面反弹，但暂时尚未延续到现货端。
一、行情回顾
2024年8月初铜价最低达到70590，创一季度以来新低。9月19日美联储决定单次降息50基点，随后，中国确定加强经济建设，持续推出大量政策，中国人民银行货币政策开始适度宽松。宏观消息刺激下，铜价持续拉升，9月30日最高拉升至79460。国庆前后，美国就业数据大幅超预期，美联储降息节奏可能生变，铜价冲高受阻，回落至20日均线附近，近期持续震荡。技术上看，近期铜价延续震荡，走势接近中性。
11月6日，美国未来可能强调减税、更积极的财政政策和美国的再工业化。一方面，短期更积极的财政政策可能导致美国通胀再度大增，美联储可能难以继续降息。另一方面，中期逐步实施的再工业化可能明显拉升美国国内的金属需求。因此，11月6日美元暴涨，导致有色金属全线走弱，短线弱势可能延续。中期政策逐步开始实施后，有色金属价格可能企稳再度转强。后市仍需重点关注现货端需求变化情况，从而紧跟市场节奏变化。
二、影响因素分析
1、国内房地产行业低迷，铜现货需求不足
2024年1-9月国内铜产量同比增长5.4%，铜供应总体较为充足。
2024年9月，在大量经济政策支持之下，房地产行业有所好转。24年1-9月，国内房地产新开工面积同比降幅收窄至-22.2%，房地产销售面积同比降幅收窄至-17.1%，房地产开发投资完成额同比下降缩窄至-10.1%，目前房地产行业表现仍然较差。预计中期国内房地产行业可能缓慢企稳，对有色金属需求同比下降。
2024年国内汽车行业保持强势。9月，在大量消费刺激政策之下，国内汽车产销大幅上升。1-9月，国内汽车产量同比增长下降至2.7%，新能源汽车产量同比增长上升至33.3%。后续汽车行业景气程度可能成为影响市场需求的关键因素之一。
2024年9-10月国家推出大量经济刺激政策，9-10月制造业PMI数据明显回暖。10月官方制造业PMI回升至50.1，非制造业PMI回升至50.2，国内经济进入缓慢回升阶段。
2024年10月铜价反弹后，国内铜库存小幅回升。而伦铜库存创21年以来新高后，近期从高位小幅回落，美铜库存近期则大幅上升。总体而言，目前全球铜库存仍然偏高。
洋山铜溢价代表的是内外盘铜价强弱，以及国内企业进口铜的需求情况。2024年10月洋山铜溢价从高位回落，说明铜价上涨后现货端认可度不高。而从铜价沪伦比上看，目前国内沪铜价格相对于伦铜价格从高位回落，也表面国内铜需求有所转弱。预计未来人民币汇率若持续走强，内盘有进一步走弱的可能性。
2、10月国内制造业数据好转，期待政策继续发力
统计局：10月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升0.3个百分点，制造业景气水平回升。10月份，非制造业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.2个百分点，非制造业景气水平小幅回升。10月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得50.3，较9月回升1.0个百分点，在9月短暂收缩后重新升至荣枯线以上。10月财新中国通用服务业经营活动指数（服务业PMI）录得52.0，高于9月1.7个百分点，为近三个月高点，显示服务业景气度回升。
一季度国内经济表现较好，超额完成年初计划。但二季度开始国内经济数据增速有所回落。5月国家推出大规模刺激政策，房地产行业走势逐步开始企稳。9月中旬开始，国内政策频出，高层强调经济建设。美联储降息后，央行适度放松货币政策，对经济加以支撑。9月国内经济数据出现积极变化，10月国内经济数据进一步强化了复苏预期。9-10月制造业PMI明显回升，带动资本市场全面反弹，但暂时尚未延续到现货端。后续重点关注政策落地后，对有色金属下游需求的拉动情况。
3、全球市场可能迎来巨大影响
美国10月非农就业人数增加1.2万人，预估为增加10.5万人，前值向下修正3.1万人，至22.3万人。这是自2020年12月以来的最低月度就业增幅。美国10月失业率为4.1%，预估为4.1%，前值为4.1%。美国10月ISM制造业PMI为46.5，预期47.6，前值47.2，创15个月（2023年7月份以来）新低。
欧元区第三季度GDP季调后环比初值增长0.4%，预估为0.2%，前值为0.2%。欧元区10月制造业PMI终值为46，预期45.9，前值45.9。欧元区10月CPI同比增长2%，预期1.9%，前值1.7%。欧元区9月失业率为6.3%，预期6.4%，前值由6.4%修正为6.3%。
在经济压力之下，2024年6月欧洲央行率先开始降息，9月美联储正式确定降息50基点。美联储开始降息后，全球央行同步放松货币政策，利好有色金属。但10月美国经济和就业数据大幅不及预期，欧洲经济数据仍然较差。预计美国未来将实施超预期的积极财政政策，导致美国国内通胀进一步上升，美联储降息预期可能明显下降。短线美元指数暴涨，利空大宗商品。但展望中期，再工业化政策开始实施后，可能拉动有色金属现货端需求。因此，有色金属短线走势继续偏弱，中远期逐步反弹。
三、后市展望
一季度国内经济表现较好，超额完成年初计划。但二季度开始国内经济数据增速有所回落。5月国家推出大规模刺激政策，房地产行业走势逐步开始企稳。9月中旬开始，国内政策频出，高层强调经济建设。美联储降息后，央行适度放松货币政策，对经济加以支撑。9月国内经济数据出现积极变化，10月国内经济数据进一步强化了复苏预期。9-10月制造业PMI明显回升，带动资本市场全面反弹，但暂时尚未延续到现货端。后续重点关注政策落地后，对有色金属下游需求的拉动情况。
在经济压力之下，2024年6月欧洲央行率先开始降息，9月美联储正式确定降息50基点。美联储开始降息后，全球央行同步放松货币政策，利好有色金属。但10月美国经济和就业数据大幅不及预期，欧洲经济数据仍然较差。预计美国未来将实施超预期的积极财政政策，导致美国国内通胀进一步上升，美联储降息预期可能明显下降。短线美元指数暴涨，利空大宗商品。但展望中期，再工业化政策开始实施后，可能拉动有色金属现货端需求。因此，有色金属短线走势继续偏弱，中远期逐步反弹。
未来美国可能强调减税、更积极的财政政策和美国的再工业化。一方面，短期更积极的财政政策可能导致美国通胀再度大增，美联储可能难以继续降息。另一方面，中期逐步实施的再工业化可能明显拉升美国国内的金属需求。因此，11月6日美元暴涨，导致有色金属全线走弱，短线弱势可能延续。中期政策逐步开始实施后，有色金属价格可能企稳再度转强。后市仍需重点关注现货端需求变化情况，从而紧跟市场节奏变化。
作者简介：张天骜，弘业期货研究院有色金属资深分析师，南京大学本科，爱尔兰都柏林大学数理金融学硕士，持有期货投资咨询证书，通过证券投资分析考试。现主要负责铜、铝等有色期货品种的研究工作，擅长宏观基本面研究、产业链研究和量化分析，获得2023期货日报最佳工业品分析师，随工业品团队连续多次在大商所十大交易团队比赛中获奖。
