氧化铝

成本：中性偏多 几内亚发运平平，澳洲进入雨季，非主流矿难弥补；

供应：中性 短期检修仍存，中长期增产预期较强；

需求：中性偏空 观望情绪增加。

铝

成本：偏多 整体价格支撑偏强，取暖季电力价格略有上升；

供应：中性 供应端产能变动有限；

需求：中性 铝箔等板块有冬储表现，加工企业尚未到完全现金成本；

库存：中性 社会库存走势震荡，交易所库存去化较好。

观点及策略：

氧化铝：氧化铝成本端，几内亚、澳大利亚铝土矿价格继续上行，进口矿依赖度未来将继续攀升，国内管控下各地矿山难有放量。供需端均有减量，但2025年电解铝产能相对确定，氧化铝产能则预计有较大增量存在，市场预计后期氧化铝价格下行，因此现货端成交也较为僵持，市场观望情绪浓厚。就资金流出及年末因素影响来看，氧化铝目前以震荡调整为主，做多空间有限，可等待利空落地后逢高沽空。

铝：沪铝周内价格下调，以宏观面+基本面共振为主，后续宏观利空或有所消化，基本面上成本端支撑短期仍存，供需动态平衡，12月底铝价下方可逢低布局多单，轻仓为主。基差方面，当前基差降至-100，有小幅回升态势，若现货端看到年前补库，可一定量做多基差。从期限结构来看，铝市仍处于Contango结构，目前操作空间不大。跨市方面，当前海内外比价震荡调整，暂观望。

正文

铝市核心数据一览

【热点新闻】

【South32莫桑比克铝厂将开始重建氧化铝库存】

South32近日表示，旗下位于莫桑比克的电解铝厂前期因骚乱导致的道路封闭影响了原料运输，但近日道路堵塞已基本清除，公司可以将氧化铝从港口运输到铝厂。如果卡车运输条件保持正常，公司预计在未来几天将重建氧化铝库存。South32表示，虽然情况有所改善，但内乱的任何升级，包括莫桑比克宪法委员会预计于2024年12月23日宣布选举结果后，都有可能影响铝厂的卡车运输活动和运营。为了保障原材料并保持运行稳定性，该铝厂降低了电流强度。如果向冶炼厂运送原材料的卡车运输持续中断，公司可能需要考虑采取进一步的缓解措施，包括可能削减Mozal Aluminium的产能。如发生这种情况，公司位于澳大利亚的Worsley氧化铝精炼厂供应的氧化铝将以市场价格出售给第三方客户。

【新疆：到2030年，电解铝使用可再生能源比例达到30%以上】

12月19日，新疆工信厅印发《自治区关于加快推动制造业绿色化发展实施方案》。到2030年，电解铝使用可再生能源比例达到30%以上。

【海关总署数据】

2024年11月，中国出口未锻轧铝及铝材67万吨，同比增长36.6%；1-11月累计出口616万吨，同比增长18.8%；11月中国出口氧化铝19万吨，同比增长56.7%；1-11月累计出口160万吨，同比增长42.5%；11月中国进口未锻轧铝及铝材28万吨，同比下降17.6%；1-11月累计进口345万吨，同比增长26.2%；11月中国进口铝矿砂及其精矿1235万吨，同比增长4.0%；1-11月累计进口铝矿砂及其精矿14390万吨，同比增长11.2%。

氧化铝

成本端，氧化铝上游铝土矿价格稳定高位。国内矿方面，三门峡地区要求铝土矿矿山必须到达绿色矿山建设要求，国内矿山增幅有限；进口矿价格高位，目前几内亚三水铝矿在105美元/干吨，澳大利亚三水铝矿在90美元/干吨，涨5-10美元/干吨。海外矿石方面，某驳运运营商于几内亚设备停用，持续时间未知。

当前，几内亚本期发运量环比跌66.68%，澳大利亚本期发运量环比跌62.36%。海漂量周度环比跌65.05%，本期发运量在100.13万吨，周度海漂量下行。国内港口到港量在421.02万吨，环比增21.57%，前期海漂货源到港尚可，重点港口烟台港到港量环比涨145.01%。港口库存量为1739万吨，环比减2.179%，港口库存继续刷新新低。目前，几内亚海岬型和澳大利亚巴拿马型运费均下降约1美元/吨，短期铝土矿支撑仍存。

氧化铝期货合约小幅调整，在政策端介入下，目前氧化铝挤仓行情相对好转，大涨大跌行情年底或将有所收敛，01及02合约相对偏强，03及以后合约走增产预期逻辑，短期上行可能是为了更好地下跌。现货端成交积极性较低，主流成交以5650-5970元/吨附近货源为主，全国报价在5730-5825元/吨附近。经调研，氧化铝现货上周成交1万吨，单笔交易体量在2000-5000吨左右，主要成交在山西、新疆、河南地区，其中含承兑和招标。

基本面上，供应端，氧化铝产能利用率下降0.5%至83.74%。河南两家企业压产，影响产量约2000吨/天；山东山西地区环保管控仍继续，涉及减产产能130万吨/年；河南某氧化铝企业常规检修5天；广西即将复产。

需求端，本周耗氧化铝量小幅下降。电解铝方面，新疆明年1月完成55万吨产能置换；宁夏7万吨闲置电解铝产能置换也在推进中；内蒙古27万吨/年产能已投产；四川停槽120台，折合10万吨/年产能左右；河南老旧产能接近完成停槽计划，目前停产7万吨/年。

氧化铝成本端，几内亚、澳大利亚铝土矿价格继续上行，进口矿依赖度未来将继续攀升，国内管控下各地矿山难有放量。供需端均有减量，但2025年电解铝产能相对确定，氧化铝产能则预计有较大增量存在，市场预计后期氧化铝价格下行，因此现货端成交也较为僵持，市场观望情绪浓厚。就资金流出及年末因素影响来看，氧化铝目前以震荡调整为主，做多空间有限，可等待利空落地后逢高沽空。

宏观上，美联储上周四如期降息25BP，符合市场预期，会后释放偏鹰信号。就2025年来看，CME点阵图显示美联储25年降息次数预期由4次下降至2次，美元指数大幅走高，抑制有色金属价格。同时市场一致认为，若美国继续降息，则需要看到走差的就业数据和更强的通胀预期，但目前相关数据均不支持。国内方面，专用债基本用于收购存量房、土储等等，未有超预期表现，面临宏观真空期。

供应端，本周实际产量在83.2万吨，环比减0.1%。原生铝全样本调查下，目前运行产能在4354.33万吨/年，环比下降0.08%。供应端，四川完成折合10万吨/年产能停槽；河南完成折合7万吨/年产能停槽并且可能不再复产；内蒙古完成27万吨产能释放；新疆、宁夏在进行产能置换。整体来看，岁末年初，电解铝产能处于小幅变动周期，影响不大。同时，进口亏损继续扩大，进口窗口维系关闭。

下游面临年底清账，表现平平，整体节奏有所放缓，加工企业尚未触及生产现金成本，超出市场预期。初端来看，铝棒市场表现反复，虽然加工费有所上行，但成交并不理想，结算回款占据时间，25年长单签署进展偏缓；再生铝制品精废价差倒挂至-200元/吨，再生替代性走软，部分厂商亏损；铝型材方面，建材年底赶工订单仍存，工材订单走弱，特别是光伏型材下游组件减产，行业淡季效应明显，预计将提前放假；铝板带箔方面，国内终端有冬储表现，订单尚可，海外出口订单提前完成+圣诞节放假，出口订单继续走软。整体而言，年末需求端偏淡，但是铝线缆、铝箔表现相对较好，整体铝需求比想象中强一些。

国内方面，铝锭显性社会库存小幅下滑，由55.70万吨下降至52.80万吨；铝棒库存小幅去库，由9.28万吨下降至8.91万吨。新疆入库量放缓，佛山、巩义库存降幅较高，重庆、洛阳也在去库，无锡地区小增。沪铝价格走弱下，北方采购积极性较高，南方则刚需采购，南北库存走向呈现差异化变动。保税区库存在进口窗口关闭下继续上升。

交易所方面，LME库存继续去化；SHFE库存期货去库迅速，表明当前市场消纳能力尚可。

沪铝周内价格下调，以宏观面+基本面共振为主，后续宏观利空或有所消化，基本面上成本端支撑短期仍存，供需动态平衡，12月底铝价下方可逢低布局多单，轻仓为主。基差方面，当前基差降至-100，有小幅回升态势，若现货端看到年前补库，可一定量做多基差。

从期限结构来看，铝市仍处于Contango结构，目前操作空间不大。跨市方面，当前海内外比价震荡调整，暂观望。